23Q4 业绩表现靓丽。23 年营收60.74 亿元，同增11.34%，归母净利4.13 亿元，同增65.08%，扣非后同增71.78%。23Q4 营收19.38 亿元，同增44.98%，归母净利1.26 亿元，同增60.59%，扣非后同增55%。符合预期，落在预告区间中值。

    　　收入：逐季提速，供应链改善、新品放量。（1）分季度，23Q1-4 营收同比分别-11%/-0%/+14%/+45%，H2 逐步解决供应商招标与库存调整导致的断货问题，Q4 旺季强化产品自研、新品贡献度提升。（2）分品类看，家具/家居/宠物/庭院23H1 营收同比-15%/+4%/+22%/-11%，23H2 营收同比+26%/+39%/+50%/-14%。（3）分地区看，欧洲/北美23H1 营收同比+1%/-17%，23H2 营收同比+44% /+12%，北美淘汰清货结束进入增长区间。（4）分渠道看，亚马逊/独立站/其他B2C/线上B2B/线下B2B 营收23H1 同比分别-4%/-9%/-8%/-22%/+10%，23H2同比分别+30%/+62%/+55%/+2%/+33%，新平台中OTTO（德国）全年+81%，也新开SHEIN、TK 等渠道，同时拓展美国KA。

    　　利润：海运费下行，盈利提升。23 年毛利率同升4.8pct，其中存货成本（采购+海运+关税）占收入比例同降6.2pct、基本因海运费下行，尾程运输成本占收入比例同升1.4pct。23Q4 毛利率同升2.2pct。23 年销售/管理费用率同升1.2pct/0.8pct，23Q4 同升1.3pct/0.7pct，预计与加强品牌营销、增募高管&团队人才相关。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司24-26 年归母净利4.9/6.2/7.3 亿元，对应估值22/17/14x，当前出口景气度高，公司强化品牌认知、巩固大件供应链壁垒，有持续的成长性，给予公司24 年25xPE 估值，对应合理价值30.29 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。国际环境不确定性、汇率波动、原材料价格波动等风险。