事件：致欧科技发布2024 年一季度报告，2024Q1 公司实现营收/归母净利润/扣非净利润18.42/1.01/0.96 亿元，同比增长45.30%/15.06%/13.61%。

    　　一季度收入超预期，提前备货充分保障有货率。24 年春节较早，公司提前发货以保障节后产品有货率；截至23 年底公司在途存货4.48 亿元，较上年（2.07亿元）增长116%。分产品看，我们判断家居、宠物产品或持续延续较高增速；家具产品23 年H1 存在摩擦性缺货，该问题于23H2 得到改善，低基数影响下24Q1 同比增速或较高；庭院系列产品由于其物流成本较高、季节性强等原因增速或慢于其他品类。分区域看，我们判断欧洲作为公司基本盘物流仓储布局相对完善，24Q1 欧洲收入增速或高于美国。分渠道看，亚马逊仍然为公司主要销售渠道，但第三方渠道增速更快，公司在23 年内成功拓展了SHEIN、TikTok 等平台，并进驻美线下渠道Hobby Lobby，新渠道有望持续贡献增量。

    　　受红海事件影响海运成本上升，供应链优化带来采购成本同比下降。公司欧洲业务规模较大，24Q1 海运成本上升。截至2024 年2 月23 日中国-美西/中国-欧洲航线的CFII 指数分别为1134/2190，分别较年初(1 月5 日)上升了55%/85%。24Q2 运价逐渐回落，截至4 月19 日，中国-美西/中国-欧洲CCFI分别为915/1720，较2 月23 日下降19%/21%；我们判断海运成本阶段性上升或将在24H2 得到缓解。2023 年公司通过开展招标活动降低采购价格；同时公司积极推动物料、制图、工艺、评审四个方面的标准化，在缩短开发周期的同时降低采购成本，我们判断采购成本同比下降或抵消部分海运费上升压力。

    　　销售费用持续投放，若不考虑汇兑损失影响归母净利润增速或超过30%。

    　　24Q1 公司销售毛利率/净利率分别为36.0%/5.5%，同比下降0.78/1.43pct，环比变动+0.83/-1.06pct，毛利率同比下降主因物流成本上升。费率方面，24Q1期间费用率为30.38%，同比/环比分别变化+1.92/+2.25pct，销售/管理/研发/财务费率分别为24.37%/3.68%/0.94%/1.39%，分别同比变动+1.59/-0.01/-0.26 /+0.6 pct，环比变动+0.50/-0.64/+0.37/+2.02pct。销售费率上升主因平台交易费、广告费同比增长；24Q1 财务费用为2554 万元，除去利息影响后财务费用约为1814 万元，主要为汇率波动带来的汇兑损失，若不考虑该部分费用则公司归母净利润增速约为35.8%。同时，24Q1 公司资产减值损失为1006.9万元，同比增加687.9 万元，主因计提存货跌价准备增加。

    　　或增加对利润率的考核权重，品牌归一聚焦核心价值：23Q4 以来公司重视销售费用投放以扩大收入，一定程度影响净利率水平，我们判断后续公司或将加强对利润率指标的考核。品牌战略方面，公司将聚焦主品牌SONGMICS HOME，通过品牌TVC、红人营销等深化当地消费者心智联结。公司拓品逻辑顺畅，优化供应链持续降本，我们看好公司长期成长性。预计公司24/25/26 年归母净利润分别为5.1/6.2/7.5 亿元，对应PE 为20X/16X/13X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：终端消费需求不及预期，海运费、汇率等大幅波动的风险。