本报告导读：

    　　Q1 营收增长45%好于预期，但海运费上涨、广告投入等因素影响净利率表现；公司积极推进新品、品牌归一化及仓网布局，看好未来成长。

    　　投资要点：

    　　维持增持。Q1营收18.4 亿元/+45.3%，归母净利 1 亿元/+15.1%，扣非0.96亿元/+13.6%符合预期。维持预测2024-26 年EPS 为1.27/1.54/1.87 元增速24/21/21%，维持目标价29.76 元，维持增持。

    　　红海事件拖累盈利能力，经营现金流仍亮眼。1)Q1 毛利率36%/-0.78pct，净利率5.46%/-1.43pct，扣非后净利率5.21%/-1.45pct，我们判断因红海事件导致欧线头程成本提升且广告投入、尾程等均有所影响；2)期间费用率30.4%/+1.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别24.4/3.68/0.94/1.39%，同比分别+1.6/-0.01/-0.26/+0.59pct，销售及财务费用率增加较多分别因交易、广告投入增长及汇兑损失增长；3)经营净现金流4.38 亿元/+69.6%，因销售规模及票据使用增长。

    　　多措并举缓解头尾程影响，看好净利率企稳回升。1)针对头程(仓到港、港到港、港到仓)，通过招标、提前锁定附加费等形式降低头程上涨的影响，我们预计后续头程占比将回归常态区间；2)针对尾程，美国市场降通过超标件转VC 渠道、亚马逊shipping 账号、自营仓发货等方式降低成本；欧洲市场将通过增加前置仓发货、三方仓招标等方式降低成本。

    　　履约体系完善利好海外对家具家居产品的需求，推进新品及品牌归一化。

    　　1)随着欧美海外仓体系完善及地产修复，家具家居产品需求将进一步好转，公司为该领域跨境电商头部企业，且品牌资产强、业务模式高效，望先行受益；2)推进新品布局，明确主品牌SONGMICS HOME 作为品牌归一化的方向，将实现流量转化更集中和高效；3)将加大对东南亚采购的产品范围和力度，东南亚对美出货比例将提至约20%以降低关税成本的影响；4)推进新区域、新渠道布局。

    　　风险提示：国际贸易及物流风险、行业竞争加剧风险、新品不及预期等