24Q1 公司收入同增45.3%，归母净利因费用扰动增长略慢，维持买入4 月24 日，致欧科技发布一季报，2024 年Q1 实现营收18.4 亿元（yoy+45.3%），归母净利1.0 亿元（yoy+15.1%）。得益于新品ekho 系列的持续发力以及OTTO 渠道的快速渗透，公司收入保持较快增长；利润增速慢于收入，我们认为有四点原因：1）美国市场继续扩张，加大品牌投入；2）亚马逊平台FBA 价格上涨；3）海运费的扰动；4）竞争加剧、折扣略有增加。公司践行长期主义，成长路径清晰，因费用波动我们调整公司盈利预测，预计公司24-26 年归母净利预测5.4、6.4、7.4 亿元（前值5.5、6.8、8.1 亿元），参考Wind 可比公司一致预期16.2xPE，考虑到公司所在家具家居赛道的供应链比较优势突出，给予公司2024 年24xPE，给予目标价32.40元（前值33.12 元），维持买入评级。

    　　毛利率同比略降，销售费用有所波动

    　　24Q1，公司毛利率同比下滑0.8pct 至36.0%。尽管公司22 年以来启动供应链的整合、供货成本有所优化，但我们认为由于三点原因毛利率仍有所下滑：1）红海事件影响带来海运费的波动；2）亚马逊针对大件商品的FBA收费提升以及3）公司增加折扣力度以换取销售规模的增长。24Q1 销售费用率同比增长1.6pct 至24.4%，我们认为主要系新品如ekho 系列的推出以及美国地区广告投放增加所致。24Q1 管理费用率同比持平。

    　　毛利率、费用率优化路径清晰，看好盈利能力在Q2\Q3 的修复据公司年报后公开交流，公司在费用率优化方面有以下路径。海运方面，公司持续签署长期协议，Q2 费用率环比Q1 有望提升；尾程运输方面，公司持续增加自发比例，以及加强与第三方快递的合作，同时增强与亚马逊VC（vendor 模式）的合作，减少FBA 费用的支持。同时，毛利率方面，公司增强海外供应链的打造，持续进行提效降本。

    　　跨境出口链条长、运营难度高，外部变化更彰显龙头经营的韧性外部环境的扰动（海运、平台政策）一定程度加剧行业竞争，对致欧而言既是机遇也是挑战，机遇在于外部冲击下劣势卖家出清、致欧份额有望快速提升；挑战在于公司在美国市场仍处成长阶段，对盈利能力造成一定压力。长期看，跨境出口电商链条、运营难度高，外部的变化更彰显致欧作为线上家居领先卖家的经营的稳健性，24Q1 仍能保持收入的快增。

    　　风险提示：国际贸易摩擦风险、市场竞争加剧风险、第三方电商平台经营风险、海运价格及汇率波动风险、红海事件影响加剧风险。