核心观点

    　　23 年公司营收逐季恢复，海运费下降叠加供应链优化助力2023年业绩增长65.1%，23 年家居和宠物品类增长更优，欧洲增长领先、美国23Q4 开始改善。24Q1 营收同增45.3%，延续23Q3（同增13.9%）、23Q4（同增45.0%）以来的良好势头，预计24Q1家居、宠物产品延续较高增速。24Q1 公司归母净利润同增15.1%，增速慢于收入主要因为公司加大美国市场品牌投入以及亚马逊平台FBA 价格上涨、海运费有所提升。展望后续，公司2024 年重点聚焦品牌建设、供应链优化以及产品系列化打造，预计新品上市+新市场新渠道开拓有望支撑后续增长。

    　　事件

    　　公司发布2024 年一季报：2024Q1 公司营收18.42 亿元/+45.3%；归母净利润1.01 亿元/+15.1%；扣非后归母净利润0.96 亿元/+13.6%；基本每股收益0.25 元/股，同比增长4.17%。经营活动产生的现金流量净额4.38 亿元/+69.6%。ROE（ 加权） 为3.17%/-1.55pct。

    　　公司发布2023 年年报：2023 年公司营收60.74 亿元/+11.3%；归母净利润4.13 亿元/+65.1%；扣非后归母净利润4.32 亿元/+71.8%；基本每股收益1.08 元/股，同比增长56.5%。经营活动产生的现金流量净额15.0 亿元/+51.7%。ROE（加权）为16.76%/+1.82pct。

    　　简评

    　　新品拓展顺利下24Q1 营收高增，海运费以及营销投入影响盈利能力。2024Q1 公司营收同增45.3%，延续23Q3（同增13.9%）、23Q4（同增45.0%）以来的良好增长势头，主要得益于公司新品拓展顺利并提前发货以保障节后产品销售，预计24Q1 家居、宠物产品延续较高增速。24Q1 公司归母净利润、扣非净利润分别同增15.1%、13.6%，增速慢于收入主要因为：1）公司加大美国市场品牌投入以及亚马逊平台FBA 价格上涨；2）24Q1 受红海事件影响下海运费有所提升。24Q1 公司销售毛利率、净利率分别为36.0%/-0.8pct、5.5%/-1.4pct，环比+0.8/-1.1pct。

    　　23 年营收逐季恢复，海运费下降叠加供应链优化助力2023 年业绩高增。23 年公司营收、归母净利润分别+11.3%、+65.1%，受益于23H2 开始新品逐步拓展、海运费下降以及供应链优化。23Q4营收同比+45%、归母净利润同比+61%，延续高增态势。其中：

    　　1）分产品，23 年家居和宠物品类增长更优：23 年家具、家居、宠物、庭院系列营收27.1、22.9、5.2、4.7 亿元，分别同比+4.8%、+22.3%、+37.3%、-12.4%，毛利率（含运费）为36.6%/+6.0pct、37.2%/+3.3pct、35.9%、33.1%。

    　　2）分市场，23 年欧洲增长领先、美国23Q4 开始改善：23 年欧洲、北美、日本营收37.3、21.7、0.48 亿元，分别同比+21.7%、-3.2%、+2.1%，毛利率（含运费）为38.92%/+5.54pct、32.36%/+3.14pct，盈利水平提升主要得益于海运费下降。欧洲增速占有主要系需求边际改善，美国地区23H1 因断货问题有所承压，随着23H2 加速上新后改善明显。

    　　3）分渠道，B2C 驱动增长、新平台表现亮眼：2023 年B2C、B2B 营收49.39、10.45 亿元，同比+14%、-0.23%，毛利率（含运费）37.81%/+4.63pct、30.24%/+4.8pct，其中亚马逊平台同比+13%，新平台OTTO 营收同比+81%。

    　　B2B 渠道23 年营收10.45 亿元，同比基本持平。

    　　海运费下降和汇兑损益贡献下23 年盈利稳步修复，加大费用投入助力长期发展。23Q1、Q2、Q3、Q4 公司毛利率为36.8%/+5.4pct、36.0%/+4.4pct、37.7%/+7.0pct、35.2%/+2.2pct，23Q1、Q2、Q3 净利率为6.89%/+3.29pct、7.16%/+2.89pct、6.74%/+2.08pct、6.52%/+0.63pct，主要得益于海运费下降、汇兑损益以及供应链端优化下节约仓储费用。2023 年公司销售费用率23.21%，其中广告费用率3.5%/+1pct，主要系公司加速品牌营销投入；23年研发费用率1.0%/+0.2pct、管理费用率4.0%/+0.8pct。24Q1 销售费用率24.4%/+1.6pct，主要系平台交易费、广告费等增长。

    　　展望2024 年，公司重点聚焦品牌建设、供应链优化以及产品系列化打造，预计新品上市+新市场新渠道开拓有望支撑后续增长。公司2024 年重点工作包括：1）品牌端：将明确集团主品牌SONGMICS HOME 作为品牌归一化的方向，实现流量转化更集中和高效；2）产品端：通过系列化产品打造，以统一的设计语言带动消费者的关联购买意向。并以系列化产品为基准，延展完善产品风格系列化罗盘；3）供应链端：强化对生态伙伴的分层管理，核心品类订单及资源向战略和优选供应商倾斜，降低多SKU 衍生的管理难度、提升生产效率和产品质量的稳定；4）物流端：欧洲地区逐步提高法国、西班牙等前置仓发货占比，美国地区加密海外仓以提升尾程自发占比。预计2024 年公司收入增长来源仍以欧美地区为主，辅之以墨西哥、澳大利亚等新兴市场带来的增量。

    　　投资建议：预计公司2024-2026 年营收分别为76.2、93.8、112.7 亿元，同比增长25.4%、23.2%、20.2%；归母净利润分别为4.86、5.86、6.97 亿元，同比增长17.8%、20.4%、19.0%，对应PE 为19.5x、16.2x、13.6x,维持“买入”评级。

    　　风险提示：第三方电商平台经营风险：公司主要通过亚马逊、Cdiscount、ManoMano、eBay 等海外线上B2C平台销售产品，线上B2C 平台是公司的主要销售渠道。但如果该等电商平台的业务模式、经营策略或经营稳定性发生重大变化，则可能对公司的经营业绩产生不利影响。

    　　海外需求疲软、存货管理风险：当前欧美仍处于通胀较高状态，如果未来公司产品的市场环境发生重大不利变化、市场竞争加剧或公司不能优化库存管理、合理控制存货规模，可能导致产品滞销、存货积压，则公司可能需对该等存货计提大额跌价准备或予以报损，从而对公司的财务状况和经营成果产生不利影响。

    　　税收政策变化的风险：公司的德国、美国和日本子公司主要通过境外电商平台向消费者销售产品，收入主要来源于欧洲、北美和日本等国家或地区。公司整体业务环节所涉及国家或地区较多，境外各个国家或地区流转税、关税、所得税及其他税费相关法规较为复杂，未来如果主要收入来源国家或地区的税收政策发生重大变化，而公司未能正确理解并及时根据税收政策的变化进行调整，可能对公司经营造成不利影响。