投资要点

    　　事件：公司发布2024 年三季报。2024Q1-3，公司实现收入57.3 亿元，同比+38.5%；实现归母净利润2.78 亿元，同比-3.1%；实现扣非净利润2.58 亿元，同比-17.4%。对应到2024Q3，公司实现营收20.1 亿元，同比+34.5%；实现归母净利润1.1 亿元，同比+5.4%；实现扣非净利润1.0亿元，同比-1.5%。

    　　2024Q1-3 公司收入实现较高增速，主要系公司新品扩展顺利，营销力度增强。

    　　由于海运费上涨等宏观变量影响，公司利润率有所承压：2024Q3，公司毛利率/ 销售净利率为35.44%/ 5.28%，同比-2.25pct/ -1.46pct。公司整体区间费用率较稳定，销售费用率提升而财务费用率下降。2024Q3，公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为24.68%/ 3.77%/ 0.93%/ -0.02%，同比+1.68/ +0.12/ -0.12/ -2.29pct。销售费用增长主要是因为平台交易费增长和营销投入加大所致。

    　　公司品牌产品渠道等方面的核心能力均有提升：①品牌端，2024 年公司确立SONGMICS HOME 为主品牌，并整合牵引原有三大产品矩阵，提升品牌影响力。②产品端，推出了系列化产品，形成家族式系列外观，促进关联购买。③物流端，优化海外仓配，2024H1 海外仓面积达到35万余方，欧洲设置法意西前置仓，美国完成五仓布局自发比例从年初的8.5%提升至6 月的15.7%。④渠道端，扩大temu、shein 等新兴平台流量机会，探索澳洲、墨西哥等潜力市场，并搭建欧洲线下团队培育KA机会等。

    　　盈利预测与投资评级：考虑公司利润率受海运费影响，且海运费影响的滞后性或也将影响Q4 利润率，我们下调2024 年利润；我们预期随着公司核心能力的改善，2025~26 年业绩或高增。因此，我们将公司归母净利润预期从4.5/ 5.8/ 7.1 亿元，调整至4.1/ 5.5/ 6.4 亿元，同比持平/ +33%/+16%，对应10 月23 日收盘价19/ 14/ 12x P/E，维持“买入”评级。

    　　风险提示：海运费用及汇率波动，欧美线上渠道流量变化，海外家居家具需求波动，库存风险，关税及地缘风险等。