事件：公司于4 月28 日发布2025 年年报，全年营业收入87.01 亿元，yoy+7.10%；归母净利润3.36 亿元，yoy+0.67%；扣非归母净利润3.19 亿元，yoy+3.43%。

    　　分业务看，中大件家居拓展成效显著，运动户外高增。2025 年家具系列收入46.87 亿元，yoy+11.65%，占比主营业务收入54.33%（下同）；家居系列收入30.72 亿元，yoy+4.01%，占比35.61%；宠物系列收入6.15 亿元，yoy-9.01%，占比7.12%；运动户外收入2.54 亿元，yoy+23.64%，占比2.94%。

    　　分区域看，欧洲竞争优势巩固，新市场潜力大。2025 年欧洲地区收入56.81 亿元，yoy+16.03%，占比主营业务收入65.85%（下同）；美加地区收入25.88 亿元，yoy-10.33%，占比30.00%；拉美地区收入2.14 亿元，yoy+59.84%，占比2.48%；其他地区收入1.44 亿元，yoy+23.70%，占比1.67%。

    　　毛利率维稳，归母净利率略下滑。2025 年公司毛利率34.48%，基本维持稳定；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为25.19%/3.77%/0.77%，分别变动+0.49pct/+0.08pct/-0.18pct；归母净利率3.86%，yoy-0.25pct。

    　　投资建议：我们认为，公司凭借较强的产品研发能力、稳固的海外仓储物流体系以及卓越的全球化运营能力有望实现长期增长，预计2026-2028 年实现营业收入101.65/114.61/125.96 亿元，归母净利润4.57/5.39/5.87 亿元。

    　　对应PE 分别为15.5/13.1/12.1 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：关税政策变动，地缘政治风险，新业务拓展不及预期等。