公司发布2025 年报及2026 年一季报。公司2025 年营业收入87.01 亿元，同比+7.10%；归母净利润3.36 亿元，同比+0.67%。分季度来看，公司2025Q4/2026Q1营收分别为26.19/23.14 亿元，同比分别+9.32%/+10.66%；归母净利润分别为0.64/0.75 亿元，同比分别+14.32%/-32.20%。

    　　分地区来看，欧洲优势区域延续较快增长，美加受关税影响有所下滑。据2025 年报，2025 年公司欧洲/美加/拉美/其他地区营收分别为56.81/25.88/2.14/1.44 亿元，同比+16.03%/-10.33%/+59.84%/+23.70%。公司在欧洲区域进一步巩固优势，实现较快速增长；美加地区受美国关税影响，收入有所下滑，公司持续完善东南亚供应链布局，截至2025 年底，美国市场80%出货需求可由东南亚产能承接，供应链韧性进一步提升，我们认为后续美加地区业绩有望改善。

    　　分平台来看，1）深化亚马逊VC 合作，增强订单预期并优化利润水平。2025 年公司亚马逊B2C/亚马逊VC 营收分别为46.73/13.08 亿元，同比-13.00%/ +131.44%，公司主动深化亚马逊VC 合作，获得平台更多流量倾斜和稳定的订单预期，并且有效摊薄了各项综合运营费用，优化了整体利润水平。2）稳步推进多平台布局，OTTO、独立站保持稳步增长，Shein 等新兴平台加快放量。2025 年公司OTTO/独立站/ 其他B2C 平台营收分别为3.93/2.38/13.60 亿元， 分别同比+12.05%/+11.3%/+51.01%。3）线下B2B 受美国关税影响增长放缓，但在线下商超渠道开拓方面仍取得了进展。2025 年公司线下B2B 营收4.76 亿元，同比+2.68%。

    　　关税导致毛利率短期承压。公司2025 年毛利率34.48%，同比-0.17pct；其中欧洲/美加地区毛利率分别为36.42%/30.15%，同比-0.12pct/-1.68pct。分季度来看，公司2025Q4/2026Q1 毛利率分别为33.25%/35.05% ， 同比分别-0.33pct/-0.34pct。欧洲毛利率整体稳定，美加毛利率受关税影响有所下降，我们认为随着东南亚供应链跟进及新品迭代提价有望逐步改善。

    　　财务费用受汇率影响有所波动，其他费用率整体保持稳定。2025 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为25.19%/3.77%/0.77%/-0.09%，同比+0.49/+0.08/-0.19/-0.85pct；2026Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为23.51%/3.71%/　　0.68%/3.38%，同比-0.81/-0.66/-0.14/+4.65pct，其中财务费用率波动主要是汇率波动影响。

    　　发布员工持股计划及限制性股票激励计划，利润增长目标较高，彰显公司信心。公司发布《2026 年员工持股计划（草案）》及《2026 年限制性股票激励计划（草案）》，1）员工持股计划：公司拟向不超过56 人参加对象，以10.5 元/股的价格，受让股份总数不超过82.75 万股。2）限制性股票激励计划：公司拟向不超过162 人激励对象，以10.5 元/股的价格，授予权益不超过449 万股。员工持股及激励计划考核公司2026-2028 年剔除股份支付费用后的净利润增长率，2026-2028 年剔除股份支付费用后的净利润相比2025 年增速的目标值分别为39.35%/60.26%/76.28%，触发值分别为25.42%/44.23%/68.27%。

    　　投资建议：公司是自主品牌家居跨境电商龙头，具备跨境电商全链条运营能力，提高市占率战略清晰，欧洲市场持续巩固优势，随着东南亚供应链逐步落地完善，北美市场收入及毛利率有望修复。公司发布员工持股计划及限制性股票激励计划，利润增长目标较高，彰显公司信心。我们预计公司2026-2028 年归母净利润4.72/5.96/7.10 亿元，对应PE 14.5/11.5/9.6 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：汇率波动风险，地缘政治、贸易摩擦风险，海运价格波动风险，市场竞争加剧风险等。