事件描述

    　　1、2025 年公司实现营业收入/归母净利润/扣非净利润87.0/3.4/3.2 亿元，同比增长7.1%/0.7%/3.4%，2026Q1 实现营业收入/归母净利润/扣非净利润为23.1/0.8/0.6 亿元，同比+10.7%/-32.2%/-52.0%。

    　　2、公司发布2026 年度员工持股计划，对象为董事、高管以及其他核心技术及业务人员合计56人，拟受让股份总数不超过82.75 万股，占公司目前总股本的0.21%，股份来源为公司回购专用证券账户回购，价格为10.50 元/股。

    　　公司发布2026 年限制性股票激励方案，拟向不超过162 位董事、高管和核心技术及业务人员（包含外籍员工）授予不超过449.00 万股，占目前总股本的1.12%，股票来源为定向发行，价格为10.50 元/股。

    　　以上考核要求均为：以2025 年剔除股份支付费用影响净利润为基数，目标值为2026-2028 年增长率39.35%/60.26%/76.28%，即净利润（不含股份支付费用影响）为4.62/5.31/5.85 亿元；触发值为2026-2028 年增长率25.42%/44.23%/68.27%，即净利润（不含股份支付费用影响）为4.16/4.78/5.58 亿元。

    　　事件评论

    　　2025 年欧洲增长优、美国因关税受影响；2026Q1 收入增长提速。分区域：2025 年欧洲/美加/拉美/其他区域收入同比+16.0%/-10.3%/59.8%/+23.7%，欧洲增长优秀，美加收入下降主因美国对中国征收关税导致供应链转移带来的影响，拉美区域实现高增长。分品类：2025 年家具/家居/宠物/运动户外收入同比+11.65%/4.0%/-9.0%/23.6%。分季度看，2025Q4/2026Q1 收入同比增长9.3%/10.7%，增速持续环比修复。

    　　2026Q1 经营利润率显著修复。2025 年毛利率同降0.2pp，与增长渠道结构变化有关，VC 模式占比提升。分模式：2025 年B2C/B2B 模式毛利率同比+0.3/0.8pp，毛利率均提升；分品类：2025 年家具/家居/宠物/运动户外毛利率同比-0.07/-0.58/+0.32/-1.18pp；分区域：欧洲/美加同比-0.12/-1.68pp。2025 年归母净利率同比-0.2pp。2026Q1 毛利率/归母净利率同降0.3/2.1pp，净利率主要受汇率波动影响，汇兑损失约5000 万元，剔除此影响Q1 经营净利率超5%，同比提升，提升原因包括推广VC 模式、海运费成本下降、规模采购降本、仓储以及管理费用优化等。

    　　欧洲竞争优势显著，美国区域逐步修复，且新品类、新区域持续贡献增量。公司在欧洲的品牌以及供应商优势显著，美国区域在供应链调整后逐步迎来修复。新品方面，公司在供应链能力提升后，从中小件拓展至大件产品，包括铁床、板式家具等新品贡献较好；区域层面，拉美高速增长，2026 年公司将重点拓展墨西哥、巴西市场。

    　　家居跨境出海先锋，竞争力持续提升。近期公司新推激励，持续增强发展信心。我们预计公司2026-2028 年实现归母净利润4.6/5.7/6.7 亿元，对应当前PE 为15/12/10x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、国际贸易摩擦加剧。2、外需景气度低于预期。3、公司电商平台经营效果不及预期。