公司是PCB钻针龙头，业绩迎来边际改善。鼎泰高科是一家专业为PCB、数控精密机件等领域的企业提供工具、材料、装备的一体化解决方案的企业。公司产品涵盖PCB 钻针、铣刀、自动化设备、数控刀具、PCB 特殊刀具、功能性膜等产品，产品矩阵广。公司营收保持快速增长，2018 到2022 年公司营业收入从5.29 亿元增至12.19 亿元，CAGR 达23.20%，归母净利润从0.70 亿元增至2.23 亿元，CAGR 达33.60%。

    　　2023 年前三季度公司实现营收9.27 亿元，同比增长1.91%，归母净利润1.69 亿元，同比增长0.24%。其中Q3 单季度营收3.45 亿，同比增长13.82%，环比增长12.46%；归母净利润0.63 亿，同比增长14.27%，环比增长68.61%，公司业绩受益于下游需求复苏，业绩边际改善。

    　　行业竞争格局较为稳定，未来微型钻针需求将持续增加。公司全球PCB钻针销量市场占有率约为19%，排名第1 位，第2 位至第4 位为金洲精工、日本佑能、尖点科技，市场占有率分别约为18%、14%和9%。PCB微型刀具行业存在技术、资金和客户壁垒，存在一定的进入门槛。从未来发展趋势看，PCB 往高多层、高密度、高集成等方向发展，带动PCB层数、厚度及布线密度提升，线宽/线距越来越小，带动微型钻针的需求增加。

    　　自主研发能力构筑公司护城河。公司通过子公司鼎泰机器人实现了生产设备的自主研发，成功取代安卡、瓦尔特等国际先进设备，大幅降低了设备采购成本，设备交期大大缩短，实现了对客户需求的快速响应。此外还掌握了PCB 钻针的涂层工艺。

    　　数控刀具剑指高端，未来增长可期。公司数控刀具营收规模从2019 年的1849 万元，增长到2021 年的4785 万元，2021 年平均单价超过33元，定位于高端市场。目前国内高端刀具市场集中度较高，由欧美、日韩刀具企业和少数国内企业主导。公司数控刀具产能将扩产到960 万支/年，未来高端数控刀具在国产替代背景下，有望获得持续增长，带动公司业绩和盈利能力提升。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为2.39/3.05/3.83亿元，对应PE 分别为35/27/22 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：技术替代风险、原材料价格波动、新业务拓展不及预期。