公司近况

    　　公司发布2023 年业绩快报，2023 年实现收入65.6 亿元，同增33.7%，归母净利润实现3.4 亿元，同增83.2%，主因服饰头部品牌影响力提升、非服饰品类去库结束、头程运费下降等带动。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4 收入分别同增 22.8%/29.5%/37.6%/41.1%，归母净利润分别同增32.6%/20.9%/97.8%/312.9%，Q4 业绩基本符合我们预期。

    　　评论

    　　1、服饰多品牌经营向好、非服饰去库结束，Q4 旺季下收入端快增。我们预计：1）服饰配饰：公司23 年服饰品类收入实现46.7 亿元，同增41.5%，我们测算Q4 收入端同增45%，公司产品设计、供应链、品牌打造等能力强化，以品类延伸、品牌孵化驱动经营向好；2）非服饰：公司23 年非服饰品类实现营收17.4 亿元，同增19.5%，其中Q3 同比增速转正至21%，Q4 收入同增31%，收入提速成长主因去库临近尾声、产品折扣力度降低等带动，SKU提质减量、研发聚焦有望助力非服饰业务后续提质成长。

    　　2、服饰占比提升、头程运费下降等带动盈利向好，关注亚马逊降佣带来利润弹性。23 年公司实现归母净利率5.2%，同增1.4ppt，其中4Q23 归母净利率5.3%，同比/环比分别提升3.5ppt/0.8ppt，我们认为主因高毛利服饰业务占比提升、折扣去库带来低基数、头程运费下降等带动。此外，亚马逊于1月15 日起下调服饰品类佣金，定价15 美元以下/15-20 美元服饰抽佣比例从17%分别降至5%/10%。我们认为，平台佣金为跨境卖家费用刚性构成，亚马逊降佣有望增厚公司部分服饰产品利润，引领后续盈利能力改善。

    　　3、需求旺盛有望支撑Q1 业绩延续快速成长势头，看好区域+平台拓展下，公司持续快速崛起前景。我们预计，1）短期看，在海外通胀高位运行、线上质价比产品需求旺盛背景下，1-2 月公司主要品牌销售有望延续快速增长势头，有望引领Q1 业绩快增；2）中长期看，公司已在数字化体系、柔性供应链、自有品牌打造等纬度构筑了核心竞争优势，公司头部品牌已于亚马逊打造“优质产品—用户好评—平台流量倾斜”的正飞轮效应，未来一方面公司有望在扩大头部品牌领先优势的同时，加速培育中腰部品牌，另一方面公司有望积极拓展增量区域、加大多元平台布局，抢占增量红利。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑新品牌孵化带来相关品牌打造费用增加，我们下调23-25 年盈利预测10%/16%/15%至3.4/4.5/5.8 亿元，当前股价对应24/25 年23/18 倍P/E。

    　　维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整下调目标价12%至38 元，对应24/25 年34/26 倍P/E，有46%上行空间。

    　　风险

    　　竞争加剧；贸易摩擦及平台管理趋严；渠道集中度高；品牌建设不及预期。