事件描述

    　　2024 年公司实现营业收入102.75 亿元，同比增加56.55%，实现归母净利润2.14 亿元，同比减少36.19%。2024Q4 公司实现营业收入34.74 亿元，同比增加58.66%；实现归母净利润0.19 亿元，同比减少83.46%。2025 年Q1，公司实现营业收入24.58 亿元，同比增加36.65%；实现归母净利润0.47 亿元，同比减少45.35%。

    　　事件评论

    　　2024 年公司服饰品类保持快速增长，受海运以及硬件产品去库影响，盈利能力阶段承压。

    　　2024 年公司营业收入同比增长57%，服饰/非服饰同比分别增长59%/34%，其中服饰品类中，Coofandy/Ekouaer/Avidlove/Zeagoo 同比分别增长50%/62%/39%/146%，主力品牌规模持续保持高增，且女装品牌Zeagoo 保持翻倍增长实现品类突破。盈利方面，公司毛利率达到43.8%，同比下降2.1 个百分点，主因去年海运费高企以及硬件去库影响，销售/管理/研发/财务费用率同比分别变化2.1/-0.2/-0.2/-0.2 个百分点，销售费用率提升较多主因去年三季度新品推广投流费用增加，综合使得归母净利率同比下降3.0 个百分点。

    　　2025 年一季度，公司收入端高基数下延续高增势能，盈利能力虽然有所承压，但是降幅收窄，且库存额度持续回落。2025Q1 公司营业收入同比增长37%，高基数下服饰品类的增长势能延续，毛利率同比下降3.3 个百分点，预计因硬件产品去库原因毛利率下降较多，销售/管理/研发/财务费用率同比分别变化0.3pct/持平/-0.5pct/持平，销售费用率保持稳定，预计服饰品类的投入产出效益有所优化，整体归母净利率同比下降2.9 个百分点，归母净利润达到4703 万元， 预计硬件产品对利润端的拖累较多， 此外， 公司2024Q3/2024Q4/2025Q1 存货分别为21、18、16 亿元，库存额度持续回落。

    　　综合来看，受海运费用的影响，以及硬件产品尚处去库存阶段下对公司利润端仍有一定拖累，目前来看，公司主力品类服饰仍然延续较高增长，投入产出比效益持续优化，服饰品牌化逻辑仍然持续演绎，另外硬件拖累的影响正在逐步减弱，一季度以来存货持续下降。

    　　中长期来看，我们持续看好公司作为服饰出海先锋的成长属性，综合来看预计公司2025-2027 年归母净利润为4.1、4.9、5.6 亿元，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、单一渠道依赖度较高；2、海外政策监管扰动；3、海外需求放缓；4、跨境服饰赛道竞争加剧。