事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现收入118.17亿元（同比+15.0%），归母净利润2.83 亿元（同比+32.2%），扣非归母净利润2.64 亿元（同比+45.8%）；2026Q1 公司实现收入27.20 亿元（同比+10.7%），归母净利润0.43 亿元（同比-9.5%），扣非归母净利润0.45 亿元（同比+10.1%）。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2.50 元（含税）。

    　　2026Q1 服饰业务支撑营收增长，非服业务调整或接近尾声。我们预计2026Q1 公司服饰业务增长，带动营收表现；利润端，公司实现毛利率43.1%（同比-0.8pct），期间费用方面，公司销售/管理+研发/财务费用率分别为36.0%/2.9%/1.1%，分别同比-2.2pct/-0.3pct/+1.5pct，财务费用增加主要系汇率波动导致的汇兑损失增加所致，此外股权投资公允价值变动损失对利润造成约866.8 万元拖累，结合扣非归母净利润来看，我们认为公司利润实现健康增长。展望后续，服饰业务有望贯彻品牌出海战略持续成长，而非服饰配饰业务库存风险大幅降低且人员持续调整，预计调整或接近尾声。

    　　服饰业务增长良好，品牌矩阵深筑壁垒。分产品看，2025 年公司服饰配饰商品销售/非服饰配饰商品销售/物流服务分别实现营收90.9/19.8/6.8 亿元，分别同比+22.1%/-14.8%/+50.4% 。2025 年公司前五大品牌Ekouaer/Coofandy/Avidlove/Zeagoo/Arshiner 分别实现营收23.9/23.4/9.8/5.7/4.7亿元，分别同比+15.0%/+6.9%/+11.5%/+1.7%/+39.9%，前五大品牌合计占总营收约57%。2025 年公司共有12 个品牌年度销售额超过1 亿元，品牌建设成效显著，通过赛事赞助、名人联名、IP 合作、时尚走秀等多元路径，不断提升旗下品牌在国际市场的知名度与竞争力。分地区看，2025 年公司在中国境内/北美/欧洲地区营收占比分别为1.2%/90.9%/7.3%，北美仍是公司最核心市场。

    　　2025 年期间费用率下降明显，带动净利率提升。2025 年公司销售毛利率为42.7%（同比-1.1pct），归母净利率为2.4%（同比+0.3pct）。期间费用方面，2025 年公司销售/管理+研发/财务费用率分别为35.4%/1.9%/0.02%，分别同比-2.3pct/-0.2pct/+0.3pct，财务费用增长主要系汇率波动导致的汇兑收益减少所致。营运能力方面，公司2025 年存货周转天数为81.9 天，较2024年增加约0.7 天；现金流方面，公司2025 年实现经营活动所得现金净额12.50 亿元。

    　　盈利预测：我们预计2026-2028 年公司归母净利润分别为4.2/5.5/6.8 亿元，PE 分别为20.8X/15.8X/12.8X。

    　　风险因素：关税政策变化、行业竞争加剧、新品推广不及预期。