2025 年营收同比+15.0%，2025Q4 归母净利润同比+291.8%公司发布年报、一季报：2025 年实现营收118.17 亿元（同比+15.0%，下同）、归母净利润2.83 亿元（+32.2%），2025Q4 单季度归母净利润0.73 亿元（+291.8%）；2026Q1 营收27.20 亿元（+10.7%），归母净利润0.43 亿元（-9.5%）。我们认为，公司库存清理进入尾声，未来通过AI 赋能品牌化战略，积极拓展线下多元渠道和非美市场，有望持续提升竞争力。考虑市场竞争影响，我们下调公司2026-2027年盈利预测并新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润为4.29/5.63/6.98 亿元（2026-2027 年原值5.11/6.65 亿元），对应EPS 为1.06/1.40/1.73元，当前股价对应PE 为19.6/14.9/12.0 倍，估值合理，维持“买入”评级。

    　　服饰主业增长稳健，库存出清助力盈利修复

    　　分品类看，2025 年公司服饰配饰/非服饰配饰/物流服务分别实现营业收入90.94/19.81/6.84 亿元，分别同比+22.1%/-14.8%/+50.4%，公司主动推进非核心品类的减亏，非服装配饰细分品类进一步收缩；公司在境外市场的北美/欧洲/亚洲/其他地区营收占比分别为90.9%/7.3%/0.5%/0.2%，北美仍为主要市场，欧洲地区收入增长显著。存货方面，2025 年公司存货净值为2.93 亿元，较2024 年9 月末高点下降64.5%，库存周转效率显著提升。盈利能力方面，2025 年公司毛利率为42.7%（-1.1pct）；费用方面，公司销售/管理/财务费用率分别为35.4%/1.9%/0.0%，分别同比-2.3pct/-0.2pct/+0.3pct。

    　　坚持品牌化战略，积极推进非美市场拓展及海外供应链布局公司多年来坚持品牌化发展战略，将底层基础能力和运营经验加速复用于新品牌孵化，快速占领市场份额同时逐步提升品牌溢价能力。此外，公司在巩固现有渠道、市场优势基础上大力推进线下渠道拓展和非美市场布局，同时积极谋划海外供应链布局以抵御贸易风险，未来有望在品牌提升、渠道拓展、供应链完善的基础上进一步打开成长空间。

    　　风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、平台政策变化、品牌培育不及预期。