事件描述

    　　2025 年公司实现营业收入118 亿元，同比增长15%，实现归母净利润2.83 亿元，同比增长32%；2026Q1 公司实现营业收入27 亿元，同比增长11%，归母净利润4255 万元，同比下降9.5%。

    　　事件评论

    　　2025 年，公司服饰品类延续增长，盈利能力同比改善。 2025 年公司营业收入达到118亿元，同比增长15%，其中服饰配饰品类实现收入91 亿元，同比增长22%，非服饰品类收入为20 亿元，同比下降15%，服饰品类占比持续提升。公司归母净利润达到2.83亿元，同比增长32%，主要得益于：第一，服饰品类结构优化带动毛利率改善，2025 年整体毛利率42.7%，同比下降1.1 个百分点，其中服饰品类毛利率46.0%，同比下降1.0个百分点；第二，销售费用率同比下降2.3 个百分点，主因服饰品类投入产出比效益优化，综合使得归母净利率同比提升0.3 个百分点至2.4%。

    　　2026Q1，公司收入端高基数下保持稳健，盈利端承压但边际改善。 2026Q1 公司营业收入27.2 亿元，同比增长10.7%，服饰品类延续增长态势。非服饰品类持续收缩，带动整体毛利率同比下降0.8 个百分点至43.1%。费用端方面，销售费用率同比下降2.2 个百分点，研发费用率同比下降0.3 个百分点，主因研发投入节奏调整，财务费用率因汇率波动同比提升1.5 个百分点，管理费用率保持稳定。综合来看，归母净利润4255 万元，同比下降9.5%，归母净利率同比下降0.3 个百分点至1.6%。

    　　投资建议： 2025 年以来，公司服饰品牌化逻辑持续演绎，服饰品类投入产出比效益持续优化，盈利端同比改善。2026Q1 由于非服业务去库影响收入增速，但服饰品类增长势能延续，且硬件去库影响正在逐步减弱。中长期来看，我们持续看好公司作为服饰出海龙头的成长属性，综合来看预计公司2026-2028 年归母净利润分别为4.9、6.2、7.1 亿元，给予"买入"评级。

    　　风险提示

    　　1、单一渠道依赖度较高；2、海外政策监管扰动；3、海外需求放缓；4、跨境服饰赛道竞争加剧。