事件：公司发布2024 年年报和2025 年一季报。2024 年实现营业收入15.39 亿元，同比增长30.50%；归母净利润为1.34 亿元，同比下降5.86%。2024 年一季度实现营业收入5.03 亿元，同比增长45.46%；归母净利润为3563.87 万元，同比增长9.62%。

    各项业务收入高速增长，云终端表现亮眼。1）数字商品业务实现收入13.33 亿元，同比+29.95%。公司整合通信、娱乐、电商等高频权益，新增独家代理资源，拓展银行、运营商等渠道，新媒体渠道营收增长显著。

    2）物联网业务实现收入1.43 亿元，同比+23.37%。公司推出蜂助手5G 盒子、随身WiFi 等硬件，布局智慧停车、高精度定位等解决方案。3）云终端业务实现收入4946 万元，同比+101.97%。其中，2C 云手机产品用户规模突破千万，月活用户超260 万，并与运营商合作推出算力套餐服务；工作云手机产品在房产、保险行业落地，通过云端管理提升企业数据安全性和降低运营成本。

    毛利率有所承压，费用率持续优化。2024 年公司毛利率为21.58%，同比-2.47pct；销售、管理、研发费用率分别为2.55%/2.25%/4.02%，同比+0.05pct/-0.30pct/-0.96pct。2025Q1，公司毛利率为18.06%，同比-2.91pct；销售、管理、研发费用率2.11%/1.79%/2.99%，同比-0.38pct/-0.50pct/-0.70pct。

    积极发力AIoT 研发，加强生态合作。公司2025Q1 研发费用为1503.1万元，同比+18.15%，主要用于AI 与物联网技术开发。同时，公司与好莱客、好太太共同投资设立广州合觅科技，持股比例25%。未来将合作智能家居物联网平台及数字商品生态构建，整合好莱客的全屋定制资源、蜂助手的数字商品能力及好太太的智能家居硬件，开发智能融合网关产品。

    投资建议： 预计公司2025-2027 年营业收入分别为18.84/22.88/27.38 亿元，归母净利润分别为2.14/2.72/3.18 亿元。维持“买入”评级。

    风险提示：新业务拓展不及预期，技术研发不及预期，行业竞争加剧。