投资要点：

    　　全球领先的多肽合成试剂供应商

    　　公司深耕多肽合成试剂领域二十年，研发实力强劲、产品种类齐全，能够满足客户一站式大规模需求。根据中国生化制药工业协会数据，公司在磷、脲正离子型等细分试剂领域市占率为国内第一。2014-2022年公司实现营收超30%、归母净利润近60%的复合增长，整体表现亮眼。近年来公司差异化布局需求量大、技术壁垒高的通用型分子砌块，前瞻性开拓蛋白质交联剂、纳米脂质体等新兴领域，有望带来业绩新增长点。

    　　GLP-1药物放量有望提升多肽合成试剂需求

    　　多肽合成试剂是药物酰胺键（肽键）合成过程中的重要化学试剂，其需求随下游医药行业发展而快速增加。根据肽研社数据，2020年全球多肽缩合试剂市场规模约为56亿元，预计到2027年将增长至92亿元，CAGR为7.21%。考虑到对多肽合成试剂需求较大的GLP-1类多肽药物近年来取得突破性进展，我们预计相关药物的快速放量与迭代升级有望带动多肽合成试剂市场实现更加快速的增长。

    　　客户黏性强，加速扩产匹配下游需求增加

    　　公司客户资源丰富且黏性较强：公司现有200余种多肽合成试剂，产品种类较为齐全，能够满足客户多样化需求，目前已覆盖全球1900余家客户；同时，由于多肽合成试剂的更换属于工艺变更，客户对于更换供应商较为谨慎，而公司较早进入客户供应链，享有先发优势。此外，为了满足客户日益增长的需求，公司于2021年起开始投入自建产能，产能限制逐步减轻，未来有望保持快速发展。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2023-2025年收入分别为6.43/8.92/12.28亿元，对应增速分别为43.61%/38.88%/37.60%，归母净利润分别为1.84/2.64/3.63亿元，对应增速分别为42.05%/43.88%/37.22%，EPS分别为1.70/2.45/3.36元，3年CAGR为41.02%。DCF绝对估值法测得公司每股价值为102.87元，可比公司2023年平均PE为54倍，鉴于公司是快速成长的多肽合成试剂龙头企业，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司2023年60倍PE，对应目标价102.10元，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；产能扩张不及预期；研发创新不足；安全生产风险；政策法规风险；客户集中度过高。