事件描述

    　　近日，溯联股份发布2025 年报和2026Q1 季报。2025 年公司实现营收14.36 亿元，同比+15.61%；归母净利润为1.41 亿元，同比+15.42%；扣非净利润为1.16 亿元，同比+6.96%。2026 年Q1 公司实现营收2.77 亿元，同比-18.26%；归母净利润为0.21 亿元，同比-37.03%；扣非净利润为0.16 亿元，同比-49.62%。

    　　事件点评

    　　新能源热管理与精密注塑件放量，带动25 年收入稳健增长。2025 年公司收入增长主要受益于客户增加、新产品持续上量。从产品结构看，汽车流体管路及总成实现收入12.19 亿元，同比增长12.56%，仍是公司核心基本盘；汽车流体控制件及精密注塑件实现收入1.92 亿元，同比增长35.12%，增长更为亮眼。分业务看，公司新能源汽车业务收入约9.31 亿元，同比增长约22%，收入占比约65%，随着热管理系统、电池包、空调暖通、空气悬架等应用场景不断拓展，新能源相关业务已成为公司成长的主要驱动力。

    　　受新产品导入等因素影响，盈利能力阶段性承压。2025 年公司毛利率为21.41%，同比-1.45pct，主要受新产品导入、客户结构变化及前期产能和市场投入增加影响。2025 年公司净利率为9.83%，同比-0.04pct。2025 年经营活动净现金流2.82 亿元，同比大幅改善386.07%，主要系销售回款增加所致。

    　　2026 年Q1 公司毛利率为20.98%，同比-0.75pct、环比+1.39pct；净利率为7.89%，同比-1.97pct、环比-1.33pct，26Q1 利润端有所承压。

    　　新项目与新客户持续突破，空悬、储能和服务器液冷打开成长空间。2025年公司继续采取积极的市场开拓策略，全年新增1000 余项产品定点，其中汽车业务获取新项目生命周期价值超45 亿元，并新增蔚来汽车、宝马汽车、北京现代等主机厂客户。新产品方面，中大型内饰件和空气悬架高压管路陆续投入量产，有望为后续业绩增长提供新支撑。在新业务拓展方面，公司产品已开始批量进入低空飞行、船舶等领域；同时已向中国中车、海博思创、亿纬锂能、宁德时代（储能）、国轩新能源、欣旺达新能源等头部储能集成商批量出货，非金属复合材料液冷板、双向截止阀、自动排气阀等新产品实现小批交付，第二成长曲线逐步清晰。

    　　持续加码液冷平台建设，夯实中长期成长路径。2025 年公司研发费用为7979.13 万元，同比增长21.44%，研发费用率为5.56%。围绕液冷热管理方向，公司持续完善产品矩阵，开发了储能一级管路、各类新型储能液冷控制　　阀、满足UL94V-0 阻燃要求的特氟龙水管、ETFE 多层复合管、高流量塑钢混合UQD 快接头、UQDB 盲插接头及服务器液冷板等产品，并通过子公司溯联智控推进UQD、管路、液冷板和Manifold 等机柜级算力液冷产品布局。

    　　目前公司已与国内主要ICT 解决方案提供商、服务器OEM/ODM 厂商及部分国际化算力散热组件供应商建立合作，并获得部分产品小批量订单。

    　　投资建议

    　　当前，公司一方面夯实传统车用尼龙管路业务，另一方面积极布局液冷热管理产品领域，打造第二增长曲线。公司已在电池储能液冷管路、连接件及各类阀件等零部件上积累了大量核心技术，并通过溯联智控发展储能及算力热管理液冷产品业务。同时，拟通过收购华汇实业进一步完善产业链上下游布局。中长期看，公司将有望发展成为全球热管理平台型企业。

    　　我们预计公司2026-2028 年营收分别为15.64、18.61、22.24 亿元；归母净利润分别为1.50 亿元、1.75 亿元、2.24 亿元，EPS 分别为0.97、1.12、1.44 元，对应26 年5 月13 日收盘价PE 分别为45、38、30 倍，首次覆盖，给予“增持-A”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济周期波动风险：汽车行业需求与经济周期密切相关，若宏观经济放缓，可能影响公司产品需求。

    　　市场竞争加剧风险：新能源热管理领域国产替代吸引更多参与者，若公司不能保持技术及成本优势，可能面临份额下滑。

    　　新业务拓展不及预期风险：液冷等新业务仍处于市场开拓期，若客户认证周期过长或市场需求不及预期，可能影响放量节奏。