投资要点

    　　事件：公司发布2025 年年度报告及2026 年一季度报告。2025 年公司实现营收4.29 亿元，同比+4.95%；归母净利润为0.46 亿元，同比-42.73%，扣非归母净利润为0.40 亿元，同比-46.05%。公司25 年业绩受研发投入持续加大、新项目量产爬坡费用投入增加及人员储备等因素综合影响。

    　　分季度来看： 1 ） 25Q4 公司营收为1.37 亿元， 同/ 环比分别+13.24%/+25.66%；归母净利为-0.01 亿元，同/环比转亏；2）26Q1 实现营收1.12 亿元，同/环比分别+27.21%/-17.72%；归母净利为-0.16 亿元，同/环比分别-192.40%/-1774.87%。

    　　盈利能力承压，费用率同环比上涨：1）毛利率：25Q4/26Q1 毛利率分别为25.64%/10.61%，25Q4 同/环比分别-15.65/-3.93pct，26Q1 同/环比分别-23.10/-15.03pct，主要受铝合金业务毛利率下滑影响。2）费用率：

    　　25Q4/26Q1 期间费用率分别为18.99%/23.94%，25Q4 同/环比分别+4.19/+4.24pct，26Q1 同/环比分别+10.71/+4.95pct；3）25Q4/26Q1 研发费用分别同比增长480/355 万元，财务费用分别同比增长365/433 万元，财务费用增长主要系汇兑收益及利息收入减少导致。

    　　2025 年新能源汽车零部件实现销售收入1.89 亿元，同比+21.3%。公司2025 年全年开发量产项目49 个，试制项目9 个，覆盖新能源汽车动力总成、智能座舱等领域。

    　　半固态工艺领军企业，在手订单充沛：公司配备伊之密、JSW 半固态注射成型机，公司2025 年公开披露获得的镁合金动力总成壳体相关项目定点总额已达33.84 亿元，预计2026 年开始陆续量产。

    　　增资海外工厂，“国内+海外”双轮驱动。公司2026 年3 月宣布拟对泰国项目增资至2.5 亿元。公司将以泰国基地为依托，重点开拓东南亚、欧洲市场。

    　　2025 年利润分配：拟向公司全体股东每10 股派发现金红利人民币1.50元（含税），累计派发1680 万元。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到费用率的提升和产能爬坡费用的投入，我们将公司2026-2027 年归母净利润的预测下调为1.03/1.6 亿元（前值为1.54/2.30 亿元），并预计公司2028 年的归母净利润为2.53 亿元，当前市值对应2026-2028 年PE 为47/30/19 倍。但公司当前在手订单充沛，后续增长基本盘稳固，在现有在建产能投产并完成爬坡后，公司有望借助规模化效应来改善自身盈利能力，因此我们维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨超预期，新能源汽车渗透率不达预期，产能扩张进度不达预期。