事件

    　　近日，星源卓镁发布2025 年报和2026 年第一季度报。2025 年公司实现营业收入4.29 亿元，同比+4.95%；归母净利润为4601 万元，同比-42.73%；扣非净利润为3993 万元，同比-46.05%。2026 年Q1 公司实现营业收入1.12亿元，同比+27.21%；归母净利润为-1565 万元，同比-192.40%；扣非净利润为-1693 万元，同比-206.29%。

    　　事件点评

    　　镁合金压铸件与模具业务增长明显，汽车主业占比持续提升。2025 年公司收入端保持稳步增长，业务结构继续向汽车轻量化主业集中。分产品看，镁合金压铸件实现收入3.03 亿元，同比+7.00%，占主营业务收入比重为70.75%；铝合金压铸件实现收入8124 万元，同比-20.18%；模具收入3933万元，同比大增101.85%，模具收入是新产品量产的先行指标，表明公司新项目充足；分领域看，汽车类收入3.72 亿元，同比+1.69%，占比86.71%，非汽车类收入1281 万元，同比-34.94%，占比进一步回落，公司战略重心已明显向汽车领域聚焦。

    　　受费用端和减值扰动，盈利能力短期承压。2025 年公司毛利率为29.04%，同比-6.91pct；净利率为10.73%，同比-8.93pct，盈利能力较上年明显下滑。2026 年Q1 公司毛利率为10.61%，同比-23.10pct、环比-15.03 pct；净利率为-13.93%，同比-33.10 pct、环比-14.61 pct。盈利能力下滑主要系海外基地投入产生的筹建费用、新订单量产前的研发和调试投入、新订单量产初期良率较低等因素影响。26Q1 公司管理费用与研发费用分别增长127.41%与60.45%，显示出公司在组织扩张与技术投入上加速布局，但一季度尚未形成效率转化，预计后续将稳步提升。

    　　技术研发与产能布局同步推进，夯实大型镁合金件放量基础。2025 年公司持续推动技术研发与产能布局协同发力。技术端，持续深耕镁合金半固态低温注射成型、防开裂成型等核心工艺，其中半固态工艺已实现规模化应用，可有效延长模具寿命、提升产品致密性，并增强大中型压铸件的生产效率与产品质量。产能端，以宁波奉化生产基地为核心，稳步推进可转债募投项目建设，建成后将大幅提升大型一体化镁合金件的生产能力；同时加快泰国海外生产基地布局，逐步形成“国内+海外”双轮驱动的产能格局，更好融入全球汽车轻量化供应链。

    　　新项目持续突破，订单储备充足。公司2025 年全年开发量产项目49 个、试制项目9 个，覆盖新能源汽车动力总成、智能座舱等领域，项目数量与规模同步增长；其中新能源汽车动力总成零部件、汽车显示系统零部件等大中型类产品增速显著高于整体水平。公司已进入宝马、奥迪、保时捷、智己、极氪、小鹏、蔚来等国内外品牌车型供应链，客户结构和应用场景持续拓展。

    　　中长期看，公司将持续受益于新能源汽车轻量化趋势和镁合金渗透率提升。

    　　投资建议

    　　短期，随着募投新产能顺利投产，新项目逐步进入量产阶段，公司业绩有望持续增长；中长期，在汽车轻量化趋势下，公司有望凭借镁合金产品拿下更多市场份额，同时或可以利用原有技术优势拓展机器人等新领域，打开更大成长空间。

    　　我们预计2026 年至2028 年，公司分别实现营收7.75/15.17/22.77 亿元；实现归母净利润0.88/1.90/3.04 亿元，对应EPS 分别为0.78/1.69/2.71 元，对应5 月11 日收盘价PE 为61/28/18 倍，维持“增持-A”的投资评级。

    　　风险提示

    　　新项目量产不及预期；重点客户销量不及预期；镁合金零部件产品行业竞争加剧；新业务拓展不及预期；首发原股东限售股份解禁相关风险