公司公告收到美国某光纤连接解决方案提供商PH 客户的采购订单（MPO 光纤跳线等光通信产品），至今累积订单4.6 亿，已累积交货约3.1 亿。结合行业及公司近况，我们更新观点，认为尽管致尚因前期投入盈利水平尚未完全释放，但是今年主业业绩已看到回升趋势；展望未来，随着MPO 业务延续高增、MMC与SN-MT 高端新品逐步放量，CPO 高成长业务27-28 年放量，恒扬数据收购落地，公司业绩超预期弹性有望逐步兑现。
26Q1 主业经营业绩已有所回升，且Q2 有望延续回升趋势。2025 年公司经营业绩整体承压，但26Q1 公司实现收入2.66 亿，同比基本持平；若剔除去年同期并表的福可喜玛（已剥离）7729 万，核心业务收入同比增长40.8%，主营业务增长动能强劲。归母净利同比下滑125.74%，主要受三重非经营性因素拖累：一是股份支付费用同比激增777 万；二是汇兑损失539 万（去年同期收益72 万）；三是去年同期含福可喜玛贡献净利润1622 万，剔除上述影响后，公司扣非净利772.53 万，同比增长6.08%，核心盈利能力稳健回升。
展望Q2，结合公司在手订单及交付进展，我们判断光通信业务有望驱动公司Q2 收入延续快速增长，并带动整体盈利水平持续改善。
结合行业及公司近况，我们更新各业务观点如下：
1）MPO 业务供不应求，前瞻卡位的MMC、SN-MT 相关产品已进入批量生产阶段。AI 算力建设景气持续，光模块需求爆发及迭代升级驱动MPO 行业高速扩张，叠加CPO/NPO 等新产品放量亦有望开拓增量MPO 市场需求。
目前公司MPO 业务处于供不应求状态，越南及国内新扩产能分别于26Q1 陆续投产及7 月起正式投产，持续夯实未来数年份额扩张与新客户拓展的产能基础。此外，MMC、SN-MT 等高端产品目前具备批量生产能力的厂商较少，公司已率先实现上述产品的批量生产并持续扩充产能，伴随高端产品放量，有望驱动光纤跳线业务收入与盈利双升。
2）CPO 领域深度绑定SENKO，前瞻卡位MPC 产品，26H2 开始投产，为27-28 年规模放量做好充足准备。公司客户SENKO 开发的MPC（金属PIC耦合器）产品在CPO 等前沿领域具有多重优势。MPC 整体设计方案为：MPC与SEAT 接收器配合使用，实现对微透镜的精确光学耦合。MPC 产品为新兴板载及共封装应用提供高密度光连接解决方案；该产品专为光纤直连芯片而设计，可显著降低传输损耗并提升系统能效，而且其具有可重复插拔的功能，允许光纤在芯片回流焊接后重新连接，提高CPO 系统的可维护性。SEAT 是直接粘附在芯片表面，形成机械稳固且光学稳定的连接点，使后续PIC 组装和封装阶段实现可重复的被动对准；另外SEAT 接收器表面集成的独特互锁几何结构，使任何具有对应特征的配件都能与PIC 的光学端口实现精确、被动对准，该机制同样具备可重复性、可互换性、机械稳定性等优点。当前CPO正处于商业化落地初期，SENKO 方案优势突出，有望成为CPO 未来大规模放量后的主要应用方案之一。公司深度绑定SENKO，协同配合客户研发MPC方案多年，相关产品处于NPI 阶段，预计26H2 开始投产，27 年开始爬坡量产，为MPC 产品27 年放量及28 年及之后更大规模商业化做好充足准备。
3）收购恒扬数据有序推进，与现有业务优势协同。致尚购买恒扬数据资产事项正稳步推进。恒扬是国内优秀的AI 智算中心、云计算数据中心及边缘计算核心基础设施供应商同时提供平台解决方案，主要产品包括DPU 产品、智算一体机、AI 算力集群交换机、数据处理产品及应用解决方案；根据公告25-27年累积承诺恒扬主体实现净利润不低于3 亿。恒扬业务与致尚的光通信产品 在应用场景中高度重合，有利于公司实现从“数据传输”向“数据智能传输与处理”的跃迁，从器件供应商升级为“光+算”解决方案商，覆盖更广客户需求。通过“算力+网络”的生态协同，双方技术耦合或将催生软硬一体化的数据中心解决方案，构建在数据通信及计算领域更强的竞争力。
4）自动化及游戏机等其他业务表现稳健。在自动化设备领域，公司预计同比去年将有所增长。公司积极推进算法技术的研发与导入应用，持续提升自动化设备的智能化制造水平与运行效能，增强产品的竞争力。在游戏机零部件领域，公司预计同比去年保持稳定。随着客户新产品的推出，公司正积极推进新零部件的研发验证与批量导入工作，争取提升单机配套价值量。
投资建议：致尚科技在光通信领域具有核心卡位优势：MPO 业务供不应求，产能持续扩张，MMC、SN-MT 高端产品已率先实现批量生产；CPO 领域深度绑定SENKO、前瞻布局MPC 方案，27 年开始放量，28 年及以后大规模商业化可期；收购恒扬数据有序推进，有望推动公司从光器件供应商向光+算综合解决方案商战略跃迁。我们最新预测26-28 年公司收入14.4/19.8/27.7亿，归母净利1.01/1.58/3.15 亿，对应PE 为281/179/90 倍。尽管致尚因前期投入盈利水平尚未完全释放，但是今年主业业绩已看到回升趋势，考虑到随着MPO 业务延续高增、MMC 与SN-MT 高端新品逐步放量，CPO 高成长业务27-28 年放量，恒扬数据收购落地；伴随新品放量与新业务延展的落地，业绩超预期弹性有望逐步兑现，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：AI 发展不及预期、下游景气度低于预期、终端创新低于预期、技术研发低于预期、市场竞争加剧。