一、从动力电池制造商到正极材料平台，盟固利开启新周期

    　　盟固利是国内最早布局锂电池正极材料的企业之一，历经二十余载研发与市场开拓，已在正极材料领域建立技术与客户积累。公司2023 年登陆创业板后聚焦钴酸锂与三元正极材料双主线，切入高电压化、高镍化及固态电池材料研发领域。公司通过技术迭代和产能扩张，正进入业绩修复阶段。

    　　二、高电压钴酸锂加速放量，消费电子端迎来结构升级公司4.45V 以上高电压钴酸锂产品已实现批量供货。消费电子行业正从续航优化向轻量化与智能化升级，高电压钴酸锂凭借能量密度优势，成为消费电子领域的重要技术方向。公司市占率有望随比亚迪、冠宇、力神等客户出货扩大而持续提升。

    　　三、三元正极材料高镍化趋势强化，固态电池前瞻布局领先第一代NCA 产品实现大批量出货，第二代产品解决小动力高温循环难题，第三、四代正配合客户导入高端项目。公司发布定增预案并将所募资金主要用于建设年产 3 万吨正极材料项目，方案落地后高镍、NCA 及高电压钴酸锂产能有望同步扩张。

    　　四、盈利预测：衡量高电压化与高镍化共振下的盟固利价值基于新能源产业链高速发展、消费电子需求回暖及新能源汽车高镍化趋势强化，同时受益于正极材料国产替代和技术迭代，盟固利销量有望持续扩张。2024 年公司收入约17.9 亿元，同比-24%；预计2025 年恢复增长至27.6亿元，2026 年、2027 年分别达41.4 亿元和56.3 亿元。凭借在高电压钴酸锂和高镍三元正极领域的领先技术，公司有望在行业结构升级中强化市场地位。

    　　考虑到：1）高电压钴酸锂放量、消费电子端需求回升；2）新能源汽车高镍化趋势显著；3）新增3 万吨正极材料项目释放产能、前瞻材料储备进入兑现期；4）固态电解质协同带来长期增量。

    　　我们预计公司2025–2027 年分别实现营业收入23.6/34.6/41.7 亿元，同比+32% / +46% / +21%；归母净利润0.18 / 0.65 / 1.16 亿元，25 年同比扭亏，26-27 年同比 +262% / +78%。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动、新技术迭代风险、客户集中度高、产能释放与认证进度风险以及股东减持及股价波动风险