投资要点：

    　　深耕宠物食品赛道，破而后立创自有品牌。乖宝宠物于2006年设立，初期从事境外宠物食品代加工，2013年自有品牌“麦富迪”定位中高端宠物食品，进军国内市场，品牌影响力持续上升。2022年，自有品牌业务营收占比60.55%，实现境外代工和境内自有品牌两条腿走路。

    　　国内宠物市场高速发展，国有品牌大有可为。1）养宠数量来看，据中国宠物行业白皮书，2022我国养宠量达7,043万，同比增长2.91%。2）宠均消费来看，Z世代、高知养宠人群增多，宠均消费有较大提升空间。

    　　因此从量价双增的角度，预计宠物业市场规模持续上行。从竞争格局上看，我国市场格局分散，国有品牌拥有较强的消费者触达能力，中高端市场不再由国外品牌垄断，国产替代逻辑顺畅。

    　　品类全覆盖，营销多渠道，销量行业领先。品类布局完善，多线突围揽获市场份额，三位一体打通全平台营销，自有品牌知名度持续攀升，成功抓住Z世代消费群体，品牌销量行业领先，多款产品居各渠道榜单之首。此外，研发端不断精进和推新，强力支撑产品端、营销端持续发力。

    　　供产销体系全球化，掌握核心客户。1）供给端原材料采购全球化，供应商标准严格；2）产能端持续释放，助推主粮业务突破；3）渠道端多渠道组合发力，自有品牌全球布局，掌握核心客户，整体营收稳步增长。

    　　盈利预测与投资建议：公司主要从事宠物食品的产销，包括代工及自有品牌两大板块，因此我们选取佩蒂股份及中宠股份作为可比公司。

    　　2023-2025年可比公司平均PE分别为34/24/18倍。预计公司2023-2025年归母净利润将达到3.60/4.57/5.54亿元，三年同比增长34.85%/26.86%/21.36%。基于公司代工业务稳步增长，自有品牌麦富迪高市场份额（全行业第二，国货第一）及强产品研发，弗列加特和Waggin’Trains高端品牌高速成长，给予公司2023年54倍PE，对应目标价48.58元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。

    　　风险提示：产品竞争风险、原材料价格波