乖宝宠物是我国宠物食品龙头企业，以OEM/ODM 业务起家向自有品牌迈进，目前已成为国内本土领先品牌。我国宠物行业方兴未艾，养宠家庭渗透率对标海外仍有较大提升空间，人口结构变化大趋势下催生的情感陪伴需求驱动渗透率提升，食品作为第一大宠物消费品类，国产替代以及精细化养宠趋势下的结构升级是行业发展两大主线，公司品牌产品矩阵布局完善，研发能力及消费者教育能力领先，有望优先受益于行业发展。

    　　深耕宠物食品行业近二十载，始于代工向自有品牌协同发展迈进。乖宝宠物是集宠物食品的研发、生产、销售于一体的综合性企业，成立至今，乖宝宠物先后获得KKR 等知名机构的投资。自2006 年成立后主营业务是宠物食品的出口代加工，2013 年起通过推出自有品牌“麦富迪”进军国内中高端宠物食品市场，2017 年起逐步完善品牌及产品矩阵，通过资本运作、品牌升级等实现高端宠粮的布局。

    　　国内养宠渗透率提升空间较大，国产替代及精细化养宠是两大趋势。我国城镇宠物（犬猫）消费市场规模呈现稳健增长趋势，2022 年我国城镇宠物（犬猫）消费市场规模分别为2706 亿元，同比增长9%，我国家庭养宠渗透率约20%，与海外发达国家和地区相比存在较大的潜在增长空间。我国三大潜在消费人群，有孩家庭、空巢青年和高收入老年人群体基数较大，渗透率低，随着宠物陪伴需求的认知进一步被强化，我国宠物家庭渗透率成长可期。

    　　2012-2021 年宠物食品公司TOP10 和品牌TOP10 中，外资公司品牌份额呈现下降的趋势，而内资品牌份额则呈增长趋势。

    　　国产龙头品牌形象深入人心，研发营销能力领先。随着宠物食品行业消费需求多元化，各品牌根据自身特点确定了品牌定位和用户形象，高端定位基本被进口品牌占据。乖宝宠物公司凭借精准的品牌定位、创新化产品和多渠道布局逐步扩大市场份额，目前品牌线已遍布大中型、次高端型和高端型系列。

    　　公司研发投入业内领先，紧密关注行业趋势和消费者需求，坚持以创新开拓市场，持续推出新工艺升级，运用新工艺创新产品，形成全系列、多品牌、多功能、多创新的产品集合。麦富迪重点发力国内消费者教育，泛娱乐化推广以及直播种草平台布局完善，加速精细化养宠趋势以及品牌认知。

    　　盈利预测及投资建议。我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润3.90/5.08/6.25 亿元，分别同比增长46%/30%/23%， 23 日股价对应23 年PE为41X，首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：经济发展不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、原材料成本大幅波动的风险、汇率大幅波动的风险、贸易摩擦风险、海外市场拓展不利风险、股价大幅波动的风险。