业绩简评

    　　10月24日公司披露三季报，2301-3实现营收 31.12亿元，同比+25.11%，归母净利润 3.14 亿元，同比+44.99%。其中 2303 实现营收 10.47 亿元，同比+30.73%，归母净利润 1.09 亿元，同比+36.84%

    　　经营分析

    　　内销自主品牌延续强势成长，外销 ODM 下游去库结束订单稳健修复。1）内销：延续上半年强势成长趋势，我们预计 30 自主品牌营收同比+40%以上，主品牌麦富迪立足主粮多品类覆益，不断推出中高端系列 Barf、羊奶冻干等创新品类拓展新客，预计 30 收入增长 40%以上；高端副牌弗列加特相继推出主食冻干、烘焙粮等创新爆品，预计 30 同比延续三位数成长；多渠道开拓带动成长接力：

    　　天猫/京东等传统电商平台保持行业地位稳定成长的同时，抖音/拼多多等新平台保持高速扩张。2）外销 ODM：伴随下游沃尔玛等大客户去库结束，订单环比/同比呈修复趋势，旺季开启备货，预计 3Q 营收恢复至高个位数增长。

    　　中高端系列占比提升、供应链优化带动毛利率显著提振。30 毛利率38.8%（同/环比+4.2/+4.6pct），预计主要受以下因素影响：1）供应链优化改进；2）内销自主品牌高端系列 Barf、弗列加特等占比提升带动结构优化；3）OEM 订单恢复产能利用率提升。受上市支出、职工薪酬奖金发放等一次性费用影响，30 销售/管理&研发费用率同比-0.2/+1.7pct 至16.6%/9.3%，净利率 10.3%（同比+0.4pct）。

    　　国内宠食品牌领跑者，品牌布局完善，成长路径清晰。公司基于强消费者需求洞察力形成较强的产品创新迭代，且凭借强大线上精细化运营力实现持续领先。主品牌麦富迪针对细分营养功效推出系列新品，高端副牌弗列加特对标外资高端品牌积极破圈拓新，保持高速成长，品牌矩阵布局日趋齐全，中期看好国货优质自主品牌份额持续提升。盈利预测、估值与评级我们看好公司作为本土优质宠食品牌势能提升、产品升级渠道开拓提供持续成长动能，预计公司23-25年归母净利分别为4.09、5.07、6.28 亿元，同比+53.4%/+23.9%/+23.7%，当前股价对应 PE分别为41、33、27X，上调至“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格大幅波动导致毛利率波动的风险；市场竞争激烈导致毛利率下滑的风险；股东减持风险。