核心观点

    　　2023 年前三季度公司实现营业收入31.12 亿元，同比增长25.11%，其中，境内自有品牌营收同比增长40%以上，海外自有品牌营收同比基本持平，海外OEM 营收同比增长0%-5%，境内OEM 营收同比增长20%-30%；公司前三季度归母净利润3.14 亿元，同比增长44.99%。23Q3 公司实现营收10.47 亿元，同比增长30.73%，环比下降9.84%，归母净利润1.09 亿元，同比增长36.84%，环比下降10.06%。公司以自有品牌为发展重点，不断提升“麦富迪”品牌市占率，打造宠物食品代表品牌，同时不断提升高端产品占比，提升高端品牌的市场影响力和销售规模。展望未来，随着公司自有品牌认可度逐渐提升，产品结构不断优化，叠加海外市场需求恢复，公司业绩有望不断提升。

    　　事件

    　　公司披露2023 年三季报，2023 年前三季度公司实现营业收入31.12 亿元，同比增长25.11%，归母净利润3.14 亿元，同比增长44.99%；23Q3 实现营收10.47 亿元，同比增长30.73%，环比下降9.84%，归母净利润1.09 亿元，同比增长36.84%，环比下降10.06%。

    　　简评

    　　1、营收及利润增长显著，毛利水平提升明显

    　　2023 年前三季度公司实现营业收入31.12 亿元，同比增长25.11%，其中，境内自有品牌营收同比增长40%以上，海外自有品牌营收同比基本持平；海外OEM 营收同比增长0%-5%，境内OEM 营收同比增长20%-30%，总体保持良好增长态势。

    　　利润率方面，2023 年前三季度公司销售毛利率为35.77%（同比+4.07pcts），销售净利率为10.13%（同比+1.47pcts）。2023Q3 公司销售毛利率为38.84%（同比+4.22pcts，环比+4.63pcts），主要系自有品牌占比提升，推动毛利改善；销售净利率为10.33%（同比+0.39pcts，环比-0.14pcts）。

    　　费用方面，2023Q3 公司销售费用为1.74 亿元（同比+29.01%），主要系自有品牌影响力和自有品牌销售占比提升，宣传费用增　　加；管理费用为7819.74 万元（同比+79.79%），主要系职工薪酬及服务费等费用增加；财务费用为-332.57 万元（同比+73.45%）；研发费用为1944.17 万元（同比+9.79%）。

    　　2、重点发力自有品牌，推动整体量利齐增

    　　公司自有品牌业务包括两部分，主要以“麦富迪”品牌在境内销售为主，少量收购的自有品牌“Waggin'Train”产品在境外销售。“麦富迪”产品覆盖了猫狗食品中的零食、干粮、湿粮以及保健品等品类，魔镜数据显示，2023 年1-9 月 “麦富迪”天猫+淘宝销售额同比增长14.74%，市场份额不断提升，单月销售额基本保持正增长。

    　　同时，公司高端自有品牌实现高速增长，“弗列加特”、“Barf”等品牌和系列收入同比增长100%以上。从细分品类来看，公司自有品牌中主粮占比逐年提升，是公司重要的利润增长点，主粮产品也是未来重点发展的产品系列。从渠道端来看，公司线上占比高于线下，未来在坚持线上渠道为主的同时，也将不断拓展线下渠道，加大线下铺货力度。公司重视自有品牌建设，不断提升自有品牌占比，将有效带动盈利能力的持续提升。

    　　3、盈利预测与评级：公司以自有品牌为重点，打造宠物食品品类代表品牌麦富迪，持续培育高端品牌，提升高端品牌的市场影响力和销售规模。展望未来，随着公司品牌市占率不断提升，产品结构不断优化，叠加海外市场需求恢复，公司业绩有望不断提升。预计公司2023-2025 年实现营收39.90/46.24/53.69 亿元，归母净利润3.71/4.60/5.41 亿元，EPS 分别为0.93/1.15/1.35 元/股，对应PE 分别为45.54x/36.78x/31.23x，给予“增持”评级。