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    　　公司发布三季度报告：2023 前三季度公司营收31.12 亿元，同比+25.11%；归母净利润为3.14 亿元，同比+44.99%；扣非归母净利润3.12 亿元，同比+47.48%。其中Q3 营收10.47 亿元，同比+30.73%；归母净利润为1.09 亿元，同比+36.84%；扣非归母净利润1.08 亿元，同比+40.44%

    自主品牌高速增长，公司业绩亮眼

    　　公司以自主品牌为未来发展重心，大力拓展麦富迪市场规模，提升市场占有率。公司自主品牌麦富迪旗下存在多款产品，其中中高端Barf 系列主粮与高端弗列加特主粮产品占比持续提升，由于中高端产品占比逐步提升，公司利润增速快于公司营收增速，公司三季度业绩兑现亮眼。我们认为随着公司对于麦富迪品牌由中端往中高端转型战略的持续推进，公司利润兑现有望持续维持高增。

    　　毛利率提升显著，销售费用投放效果凸显

    　　公司三季度毛利率为38.84%，环比+4.63pct，同比+4.22pct，系公司高毛利自主品牌产品销售占比增加。公司三季度销售费/管理/财务费用率分别为16.59%/7.47%/-0.32%，环比分别变动+0.11pct/+3.57pct/+0.86pct。公司销售费用率维持相对稳定，销售费用投放效果明显，自有品牌影响力和自有品牌销售占比持续提升。公司管理费用率由于职工薪酬及上市服务费等费用增长出现明显提升。财务费用因人民币贬值出现的汇兑损益仍正向补贴现金流，但额度略有减少。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为40.42/49.05/59.92 亿元，同比变动+18.95%/21.37%/22.16%；归母净利润分别为3.98/4.90/6.19 亿元，同比变动+49.15%/23.20%/26.30%；EPS 分别为0.90/1.11/1.41 元/股，三年CAGR32.40%。鉴于公司为宠物食品核心龙头，自主品牌营收与利润呈现高增速，可给予相对溢价，参照可比公司估值，我们给予公司2024 年45倍PE，目标价49.95 元，给予“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动；海外运营风险；汇率波动；宠物食品安全风险