公司发布2023 年第三季度报告：

    　　（1）2023Q3，公司实现营业收入10.47 亿元/+30.73%，实现归母净利润1.09 亿元/+36.84%，实现扣非归母净利润1.08 亿元/+40.44%，我们预计系海外业务逐步恢复、自主品牌维持高增、高毛利产品占比提升所致。收入和利润均超此前上市公告书所预计上限（营收10.41亿元、归母净利润1.02 亿元、扣非归母净利润1.00 亿元）。

    　　（2）2023 前三季度，公司实现营业收入31.12 亿元/+25.11%，实现归母净利润3.14 亿元/+44.99%，实现扣非归母净利润3.12 亿元/+47.48%。

    　　收入和产品结构优化下Q3 毛利率提升，受上市费用影响管理费用率增长。

    　　23Q3 毛利率38.84%/+4.22pcts，我们认为系自有品牌占比以及高毛利产品占比提升所致；销售费用同比增长34.39%，主要系自有品牌宣传费用增加，收入增长摊薄下销售费用率为16.59%/-0.22pct；管理费用率7.47%/+2.04pcts，主要系职工薪酬以及上市费用增加所致；财务费用率-0.32%/+1.25pcts，研发费用率1.86%/-0.35pct。净利率10.38%/+0.46pct，我们预计随着后续上市费用影响消除，净利率有望提升。

    　　海外去库存影响已逐步消除，代工业务有望持续恢复。

    　　根据海关统计，23 年9 月我国零售包装的宠物食品出口额为8.0 亿元/+37.1%，环比+8.4%；Q3 出口额23.4 亿元，同比+11.1%，较Q2（-0.7%）、Q1（-13.5%）增速明显改善，因此我们认为去年同期低基数下，Q4 公司出口端有望持续恢复。

    　　加强产品力建设、扩大品牌声量，双十一催化下Q4 国内收入有望延续高增。

    　　加强产品力建设，根据麦富迪和弗列加特公众号，Q3 公司推出BARF烘焙粮、弗列加特高肉高机能鲜肉烘焙粮等新品；根据9 月18 日公告，公司拟使用超募资金5.6 亿元投资建设“年产10 万吨高端宠物食品项目”，其中包含年规划设计产能3.5 万吨湿粮+2 万吨液态奶+5000 吨冻干产品+4 万吨烘焙粮，高端产品线建设有望推动公司高毛利产品占比持续提高。提升品牌曝光，报告期内公司参与亚宠展、举办“厂开玩”探厂活动等，同时加强抖音渠道运营，通过研发人员、专业兽医团队等宣传科学养宠理念，以内容输出吸引养宠人群，推动　　品牌认知度提升。我们认为在双十一旺季催化下，Q4 国内收入有望延续高增。

    　　投资建议：

    　　买入-A 投资评级。我们预计2023 年-2025 年归母净利润3.9/4.9/6.0亿元,同比+45.9%/+25.2%/+22.6%。维持6 个月目标价59.99 元，对应2023 年62xPE。

    　　风险提示：贸易摩擦风险，海外市场拓展不利风险，国内市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，产品质量控制风险等。