事项：

    　　公司发布 2023 年三季报，2023 年前三季度实现营收31.12 亿元，同增25.11%，归母净利润3.14 亿元，同增44.99%，扣非归母净利润3.12 亿元，同增47.48%。其中单Q3 实现营收10.47 亿元，同增30.73%，归母净利润1.09亿元，同增36.84%，扣非归母净利润1.08 万元，同增40.44%。

    　　评论：

    　　自有品牌持续发力，盈利能力提升明显。2023 年前三季度，公司实现毛利率35.77%，同比+4.07pct；实现净利率10.13%，同比+1.47pct。单Q3，公司实现毛利率38.84%，同比+4.21pct；实现净利率10.33%，同比+0.39pct。公司持续聚焦自主品牌，扩大麦富迪主品牌发展规模的同时，大力培育以弗列加特为代表的高端品牌，预计高端品牌在自有品牌将继续提升；同时，提升供应链效率、优化内部流程，在降本层面同步发力，不断提升自身盈利能力水平

    从期间费用层面来看，公司前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别15.91%/5.37%/1.79%/-0.45% ， 同比变动+1.10/+0.61/-0.15/+0.33pct；单Q3，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为16.59%/7.47%/1.86%/-0.32% ， 同比变动-0.22/+2.04/-0.35/+1.24pct。其中，销售费用变动原因为自有品牌影响力和自有品牌销售占比提升，本期宣传费用增加；管理费用变动原因为本期收入增长，职工薪酬及服务费等费用增加。

    　　投资建议：公司为宠物食品行业领军者，今年预计自有品牌有望接近30 亿大关，且中高端、高端品牌开拓得力，净利率水平有望不断提升。预计随着公司营收持续扩大、市占率水平不断提升，品牌与收入双向驱动效应将不断增强。

    　　基于公司盈利表现优异，我们上调23-25 年EPS 预测为1.00/1.28/1.69 元/股（原预测为0.88/1.19/1.42 元/股），对应PE 倍数为42/33/25 倍。根据DCF 估值法，给予目标价为48 元/股，对应24 年37.5 倍PE，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：国内市场竞争加剧、自有品牌拓展不及预期、原材料价格波动、汇率波动、国际政治经济环境变化