事件：乖宝宠物发布三季报，自有品牌带动业绩高增长：1）2023 年前三季度公司实现营收31.12 亿元，同比增加25.11%，实现归母净利润3.14 亿元，同比增加44.99%，扣非后归母净利润3.12 亿元，同比增加47.48%；2）23Q3 实现营收10.47 亿元，同比增加30.73%，实现归母净利润1.09 亿元，同比增加36.84%，扣非1.08 亿元，同比增加40.44%，毛利率38.84%，同比增加4.21pct，净利率10.33%，同比增加0.39pct。

    　　β与α共振，公司自有品牌保持高速增长：23Q3 公司自有品牌稳定高增长，占比进一步提升，在国内宠物食品行业高景气背景下，公司凭借产品、品牌、渠道的全面优势成功打造本土头部品牌麦富迪，我们认为，公司自有品牌有望随供给端产能爬坡、需求端持续提升而持续贡献核心业绩增量。

    　　代工业务稳健，预计回归增长通道：公司代工业务发展稳定，上半年受海外客户消化库存影响，宠物行业代工出口业务整体下行，同时考虑到22Q3 基数较低，23Q3 海外订单预计逐步恢复增长通道。

    　　收入结构持续改善，盈利能力进一步优化：23Q3 实现毛利率38.84%，同比增加4.21pct，高毛利自有品牌&主粮产品持续拉动公司毛利率提升;销售费率16.59%，同比减少0.22pct，品牌力持续打造，费率稳中有降；管理费率7.47%，同比增加2.04pct，同比增长主要来源于职工薪酬及服务费等费用增加；研发费率1.86%，同比减少0.35pct，财务费率-0.32%，同比增加1.24pct，实现净利率10.33%，同比增加0.39pct；

    　　投资建议：我国宠物食品行业正值高速发展、渠道变革、市场竞争格局快速变化的重要时期，同时具备对抗经济周期的属性，我们看好本土品牌凭借自身优势突围，乖宝宠物厚积薄发验证其品牌运营能力，有望在β与α共振之下维持业绩高增长。我们预计公司23-25 年归母净利润分别为3.85、4.93、6.16 亿元，对应2023 年10 月25 日估值分别为43、34、27 倍。

    　　风险提示：行业竞争加剧，汇率风险，产能扩张不及预期等。