公司于2023 年10 月24 日发布2023 年三季度报告，23Q1-Q3 公司实现营收31.12 亿，同比+25.11%；归母/扣非归母净利3.14/3.12 亿，同比+44.99%/+47.48%。23Q3 实现营收10.47 亿元，同比+30.73%；归母/扣非归母净利1.09/1.08 亿，同比+36.84%/+40.44%。

    　　点评：

    　　自有品牌占比提升和肉类成本低位运行，推动毛利率显著提升。23Q3 公司毛利率同比提升4.22pcts 至38.84%，主要系高毛利的自有品牌收入占比提升，以及鸡肉等原材料价格维持相对低位。费用端，为提高自有品牌影响力，公司的品牌宣传费增加，Q3 销售费用同比增长29.01%，由于营收增速较快，销售费用率同比下降0.22pct 至16.59%；管理费用率同比提高2.04pcts 至7.47%，主要系职工薪酬及服务费等费用增加；研发费用率同比降低0.35pct 至1.86%。23Q3 归母净利率提升0.46pct 至10.38%，公司的盈利能力逐步增强。

    　　以自有品牌麦富迪和高端系列弗列加特为核心，产品结构持续优化升级。2020-2022 年公司自有品牌营收年复合增长率达43.53%，22 年公司自有品牌业务收入占比已达60.55%。公司在提升麦富迪市占率的同时积极推动品牌内部产品结构优化升级，持续提升公司的利润水平；高端系列弗列加特将逐步抢占高端猫粮市场，实现国产替代。2021 年公司还通过收购美国品牌Waggin'Train 持续发力海外高端宠物食品市场。

    　　产能扩充不断推进，积极拓展线上线下渠道。产能方面，公司的宠物食品生产基地扩产建设项目正在进行，年产10 万吨高端宠物食品项目已审议通过，支撑公司未来的销量增长。渠道方面，公司线上销售占比高于线下，合作的电商平台包括天猫、京东、抖音等，未来会维持线上为主的战略方向以匹配年轻群体的购买习惯；同时加大线下铺货力度，开拓商超、犬舍猫舍等线下渠道，以提升品牌曝光、建立品牌形象。

    　　投资建议：公司长期深耕宠物食品赛道，自有品牌业务增速较快，产品结构提升拉动盈利水平逐步上行，预计2023-2025 年EPS 为0.97/1.33/1.72 元，对应PE 为43x/31x/24x，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，汇率波动风险