公司近况

    　　近期，我们组织了乖宝宠物线下调研，就公司近况、未来发展战略等与管理层深入交流。我们认为，宠物食品行业仍处快速扩张初期，公司作为国内宠物食品品牌龙头，深度洞察终端需求，以强产品力为基，随产能持续释放有望延续超额成长，头部品牌势能有望持续强化。

    　　评论

    　　1、宠物食品必选属性强化，宠均消费金额短期承压、长期向好。1）市场规模：根据《2023 年中国宠物行业白皮书》，23 年我国城镇宠物（犬猫）消费市场规模为2793 亿元，同增3.2%。我们预计，宠物食品作为养宠人的必选消费，具备高复购率、强粘性属性，随着养宠群体的扩大，当前仍处快速扩张初期；2）宠均消费：23 年单只宠物犬/猫年均消费2,875/1,870元，同比分别-0.2%/-0.75%。根据欧睿数据，22 年中国成品猫粮/狗粮占比仅为34%/19%，我们预计随宠物食品渗透率持续提升，中低端宠物成品粮率先承接需求，替代剩菜剩饭等人用食品，宠均消费金额或短期承压。长期随养宠观念持续升级，我们预计宠物消费有望从生存型消费向品质型消费进阶，宠均消费金额或长期向好。

    　　2、基础性研发、先进设备、创新能力三位一体筑牢品牌根基，24 年年货节持续领跑行业。我们认为，1）产品力：公司长期保持对犬猫基础研究的大量投入，提前布局以温格尔双螺杆膨化设备为代表的海外先进设备，并结合本土化需求持续创新，提升产品营养价值、适口性及耐口性，筑牢品牌根基；2）年货节：根据京东超市宠物年货节销售战报，麦富迪在24 年年货节中位列猫湿粮/零食、狗干粮和狗零食三个销售榜单第一，位列猫干粮销售榜单第三。同时根据久谦及飞瓜数据，24 年1 月麦富迪/弗列加特线上销售额（天猫+京东+抖音）同比分别增长40.8%/203.5%，持续领跑行业。

    　　3、募投产能落地打开成长空间，头部品牌势能有望持续释放。2022 年公司宠物主粮/零食产能利用率分别为83%/92%，均位于较高水平，我们预计2024 年起随公司募集资金“宠物食品生产基地扩产建设项目”及超募资金“年产10 万吨高端宠物食品项目”逐步投产落地，公司宠物食品产能有望由22 年的16.6 万吨提升至32.9 万吨，实现翻倍式增长，有力支撑国内自主品牌势能持续释放。我们看好公司作为国内宠物食品品牌龙头，依托自身领先产品力及前瞻性渠道布局，持续强化品牌势能，延续超额成长势头。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持盈利预测不变，当前股价对应2024/2025 年34/28 倍P/E。维持跑赢行业评级与目标价58 元不变，对应2024/2025 年47/38 倍P/E，较当前股价有37%的上行空间。

    　　风险

    　　国内市场竞争加剧；原材料价格及汇率波动；贸易摩擦及海外经营风险。