2023A/2024Q1 实现归母净利润4.29/1.48 亿元，同比+61%/+74%乖宝宠物2023 年、2024Q1 实现归母净利润4.29 亿元、1.48 亿元，分别同比增长61%、74%。其中24Q1 净利率水平明显提升。我们基本维持2024/25 年盈利预测，并新增2026 年盈利预测，预计2024/25/26 年归母净利润为5.41/6.69/8.61 亿元，参考可比公司中宠股份2024 年31.2 倍PE，考虑到公司为国内宠企龙头、品牌溢价空间足，给予公司2024 年40 倍PE，目标价54 元，维持“买入”评级。

    　　品牌力表现超预期&汇率顺风，公司2023 年及2024Q1 盈利高增国内/海外双重向好，乖宝宠物2023 年、2024Q1 归母净利润分别实现了同比61%、74%的高增速，其中2024Q1 毛利率高达41.1%，相比2023A 提升4.3pct，归母净利率水平高达14%。经分析，我们认为主要原因系：1）国内自有品牌营收大幅增长（2023 年YoY+34.2%），以弗列加特等为代表的高端产品在总体营收中的占比持续提升，公司品牌溢价能力突出、24Q1品牌力表现或超预期；2）出口订单逐步修复叠加汇率顺风，公司境外业务盈利能力提升，2023 年公司境外业务毛利率大幅优化，同比+8.9pct，2024Q1 或有低基数效应加持；3）公司加强供应链建设，精进管理，毛利率充分优化。

    　　研发先行，渠道占优，强者恒强

    　　公司将自有品牌市占率提升作为企业发展中长期目标，从基础研发入手，专注于犬猫食品的研发升级：1）公司2023 年投入研发费用0.73 亿元，同比增长8%；2）乖宝宠物营养研究院上海研发中心也于2024 年投入运营。在渠道建设上面，公司深谙流量运营之法，在双十一/618/京东年货节/京东宠物品类日等多个大促活动中均拔得头筹。研发支撑+渠道优势+管理层信心足，我们预计公司自主品牌市占率及盈利能力仍有提升空间，龙头公司强者恒强，持续看好。

    　　目标价54 元，维持“买入”评级

    　　我们维持盈利预测，预计公司2024/25/26 年EPS 为1.35/1.67/2.15 元。考虑到乖宝宠物品牌力突出，在线上流量变贵的趋势下，公司有望凭借较强的品牌力及渠道力实现市占率的稳步提升，规模效应下公司盈利有望持续兑现，我们给予一定估值溢价，目标价54 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国内消费增长不及预期/国内养宠渗透不及预期/自主品牌建设不及预期/原材料价格大幅波动等。