公司发布2023 年年度报告及2024 年第一季度报告：

    　　（1）2023 全年，公司实现营业收入43.27 亿元/+27.36%，实现归母净利润4.29 亿元/+60.69%，实现扣非归母净利润4.22 亿元/+61.76%，增长原因主要为海外业务的持续恢复、自主品牌的稳健增长以及高毛利产品占比的提升。

    　　（2）2023 第四季度，公司实现营业收入12.15 亿元/+33.50%，实现归母净利润1.14 亿元/+128.71%，实现扣非归母净利润1.10 亿元/+123.23%。

    　　（3）2024 年第一季度，公司实现营业收入10.97 亿元/+21.33%，实现归母净利润1.48 亿元/+74.49%，实现扣非归母净利润1.38 亿元/+64.45%。

    　　产品结构优化，毛利率提升：

    　　（1）2023 全年，毛利率36.84%/+4.25pcts，我们认为系自有品牌占比以及高毛利产品占比提升所致；销售费用同比增长32.22%，主要系自有品牌宣传费用增加， 收入增长摊薄下销售费用率为16.66%/+0.61pct；管理费用率5.77%/+2.04pcts，主要系上市相关费用增加所致； 研发费用率1.69%/-0.30pct 。净利率9.91%/+2.06pcts，我们预计随着后续上市费用影响消除，净利率有望提升。

    　　（2）2024 年第一季度，毛利率41.14%/+6.94pcts；销售费用率17.30%/+2.97pcts ； 管理费用率5.54%/+0.73pct ； 研发费用率1.56%/-0.26pct。

    　　海外去库存影响步入尾声，代工业务有望恢复常态：

    　　根据海关统计，2023 年全年我国零售包装的宠物食品出口额为86.26亿元/+4.5%；2023 年Q4 出口额22.9 亿元，同比+23.1%，因此我们认为随海外渠道去库存步入尾声，2024 年国内宠物食品企业出口业务有望逐步恢复常态。

    　　强化品牌建设，坚持长期主义：

    　　品牌力持续提升，2023 年双十一麦富迪全网销售额突破3.6 亿元，弗列加特同比增长200%。根据2024 年1 月19 日公告，麦富迪获批宠物行业唯一AAA 级（全国级）知名商标品牌授牌。坚持长期主义，“宠物食品生产基地扩产建设项目”建成后，将形成年产58500 吨主粮、3133 吨零食以及1230 吨高端保健品的制造能力，项目达产后年销售收入预计可达9.74 亿元，同时扩大国际供应链布局，乖宝宠物泰国生产研发中心开工仪式于3 月6 日成功启动。“三一五”期间，品牌代言人谢霆锋与人民网315 探访麦富迪超级工厂，进一步提升品牌的公众形象和消费者信任度 。

    　　投资建议：

    　　买入-A 投资评级。我们预计2024 年-2026 年归母净利润5.25/5.79/6.46 亿元,同比+22.5%/+10.1%/+11.6%，给予买入-A 评级，6 个月目标价65.66 元，对应2024 年50xPE。

    　　风险提示：贸易摩擦风险，海外市场拓展不利风险，国内市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，产品质量控制风险等。