【投资要点】

    　　公司发布2023 年年报及2024 年一季度报告：2023 年度公司实现营收43.27 亿元，同比增长27.36%；归母净利润4.29 亿元，同比增长60.68%；扣非后归母净利润 4.22 亿 元，同比增长 61.76%。其中，Q4 实现营收 12.15 亿元，同比增长33.50%；归母净利润 1.14 亿元，同比增长128.71%；扣非后归母净利润 1.10 亿 元，同比增长123.23%。2024 年Q1 公司实现营业收入10.97 亿元，同比增长21.33%,归母净利润1.48 亿元，同比增长74.49%，扣非后归母净利润 1.38亿 元，同比增长 64.45%。

    　　业绩表现亮眼，主粮占比提升。分产品来看：2023 年度公司零食/主粮/保健品及用品分别实现收入 21.66 亿元/20.87 亿元/0.57 亿元，同比+10.86%/+50.35%/+54.40%。分区域来看：2023 年国内、海外收入分别同YoY+39.38%/8.96%。分渠道来看：直销渠道，2023 年实现收入12.36 亿元，YoY+57.02%；经销渠道，2023 年实现收入 16.67 亿元,YoY+19.11%。

    　　自有品牌加速渗透，盈利能力显著提升。2023 年度公司自有品牌销售收入27.45 亿元，占营业收入比重63.44%，YoY+34.15%。“麦富迪”“弗列加特”通过线上线下全渠道覆盖渗透等方式实现大幅增长。以“BARF 霸弗系列”为代表的高端细分产品品类销量快速增长，公司盈利能力显著提升。成本端：2023 年度鸡胸肉、鸭胸肉等主要原料价格回落，公司生产成本有所下降；海外代工业务受到汇率影响，驱动盈利上行。公司持续精进管理优化供应链，实现公司毛利率显著提升。

    　　2024Q1 盈利能力突出， 销售费用率提升。实现销售净利率13.56%,YoY+4.08%，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为17.30%/5.54%/1.56%/-0.55% ，YoY+2.92%/+0.73%/-0.26%/-0.89%，公司保持费用投放力度，不断扩大品牌影响力。

    　　【投资建议】

    　　公司自主品牌份额持续提升，盈利能力亮眼，产能有望持续放量。我们认为公司2024/2025/2026 年营业收入分别为54.60/68.43/85.48亿元， 归母净利润分别为5.90/7.43/9.34 亿元， EPS 分别为1.47/1.86/2.33 元，对应PE 分别为33.07/26.26/20.89 倍,首次覆盖给与“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　产能投放不及预期风险；

    　　汇率波动风险；

    　　原材料价格波动风险；

    　　地缘风险；

    　　品牌战略不及预期风险。