事件：公司发布2023 年报+2024Q1 季报。1、2023 年全年营业收入43.27 亿元，yoy+27.36%；归母净利润4.29 亿元，yoy+60.68%。其中2023Q4：营业收入12.15 亿元，yoy+33.50%；归母净利润1.14 亿元，yoy+128.67%。每10 股派发现金红利1.7 元。2、2024Q1 营业收入10.97亿元，yoy+21.33%；归母净利润1.48 亿元，yoy+74.49%，毛利率达41.14%，同比提升6.94pct。

    　　1、境内自主品牌持续开拓，23 年境内收入增速超39%！

    　　公司2023 年境内收入达28.63 亿，增速39.38%，毛利率39.23%。公司自有品牌销售收入占营业收入比重63.44%，自有品牌销售收入27.45 亿元，同比增长34.15%。公司重视销售渠道建设，在境内市场，公司已实现线上、线下全渠道运行格局，逐步提高用户覆盖与辐射能力。

    　　境内收入占比由2022 年的60.46%提升至2023 年的66.17%，同比提升5.71pct。

    　　①品牌：麦富迪保持领先、弗列加特增长快。麦富迪品牌力持续提升，市场占有率在国内同行业中名列前茅，在多个电商平台销量稳居第一。同时，乖宝宠物旗下高端猫粮品牌弗列加特也取得高速增长，打造了乖宝宠物品牌增长的第二曲线，短短几年已成长为国内高端猫粮头部品牌。根据宠物营销界的数据跟踪，2022 年Q4 弗列加特销售额在淘宝猫主粮月度排名中处于30-40 名梯队，23 年9 月进入前20，24 年3 月弗列加特位列第10 名。弗列加特的快速崛起，拉动公司自主品牌盈利能力提升。

    　　②渠道：淘宝稳固、抖音上量。“麦富迪”获2021-2022 天猫TOP 品牌力榜（宠物）第一名、MAT2021 犬猫食品品牌天猫销量榜单行业第一名，同时也成为MAT2021 最受Z 世代欢迎的宠物食品品牌。2023 年公司品牌在淘宝上占据第3-10 名位置。2023 年公司在抖音投放精准，抖音渠道崛起快速，弗列加特摘得“抖音精致喂养店铺 TOP1”的桂冠。23 年上半年麦富迪位列抖音猫主粮销售2-6 名，23 年下半年开始麦富迪稳居抖音前1/2 名。同时，毛利较高的直销渠道占比大幅提升。公司直销渠道2023 年毛利率为50.14%，高于经销渠道的32.33%及OEM/ODM模式的30.48%。2023 年公司直销渠道占营业收入比重达28.56%，同比提升5.39pct。

    　　2、海外去库存步入尾声，wagging train 如何突破是看点公司2023 年境外收入达14.64 亿，增速8.96%，毛利率32.17%。2022 年起，受国外市场通货膨胀影响及国际供应链扰动影响，海外宠物食品渠道库存持续攀升，境内宠物食品企业出口代工业务普遍承压。出口方面，公司与沃尔玛、斯马克、品谱等下游客户关系稳固。随海外渠道去库存步入尾声，2024 年国内宠物食品企业出口业务有望逐步恢复常态。海外宠物食品需求稳健，公司出口预计保持稳中有升，作为原雀巢旗下的海外品牌，2023 年Waggin’Train品牌在海外市场稳健运营。

    　　3、投资建议

    　　我们原先预计2024/2025 年公司实现归母净利润5.20/6.53 亿元，考虑公司线上自主品牌持续崛起，品牌溢价较高，我们对公司24-25 年公司利润进行上调。我们预计2024-2026 年公司实现营业收入为53.03/65.95/81.97 亿，实现归母净利润5.56/6.94/8.53 亿元， 同增30%/25%/23%。继续重点推荐，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国内市场竞争加剧、原材料价格波动、贸易摩擦、汇率波动、募投项目实施风险