报告摘要

    23年业绩高于预告中值,24Q1盈利同比大增

    23年公司实现营业收入43.27亿元，同比增27.36%，显著高于宠物消费行业增速(据德勤，2023年我国城镇宠物(犬猫)消费市场同比增3.2%); 23年公司实现归母净利润4.29亿元，同比增60.68%，高于预告中值。公司深耕宠物行业,宠物食品用品业务占99.61%。其中，宠物主粮作为战略业务实现较快增长，23年主粮实现收入20.9亿元，同比增50.35%，占营业收入48.24%,同比增7.37pcts。24Q1公司经营延续强劲态势, Q1公司实现营业收入10.97亿元,同比增21.33%;归母净利润1.48亿元，同比大增74.49%。

    切磋琢磨，领航国产宠物品牌

    公司是领先的国产宠物品牌。据Euromonitor数据，22年公司国内市占率4.8%，位列国产品牌市占率第一。我们认为，公司占据优势并延续优势，关键是持续深耕行业,切磋琢磨，在创新、品牌和营销等方面屡创成绩。1)研发创新方面,公司紧密跟踪洞察市场趋势,通过持续的研发创新,推陈出新来满足宠物营养健康和客户需求。23年公司研发投入7327.7万,同比增8%。2)品牌建设方面，公司成功经营了自主品牌“麦富迪”，主打“国际化、天然专业、时尚、创新”形象,全品系覆盖，创建十年来已经深入消费者,获得广泛好评。同时，公司积极打造自主高端肉食猫粮品牌“弗列加特”，品牌推广势头强劲，获得“天猫宝藏新品牌”、“抖音精致喂养店铺TOP1”等平台认可。23年公司实现自主品牌收入27.5亿元，同比增34.15%，占营业收入63.44%，同比增3.22pcts。3)渠道运营方面，公司推行全渠道运营策略,线下服务、引导消费者，线上覆盖触达更多群体、且.满足复购需求，互补融合发展。公司线上平台直销进展亮眼，23年公司实现直销收入12.4亿元，同比增57.02%，占营业收入28.56%，同比增5.39pcts。

    大水大鱼，马太效应有望演绎

    我们认为,宠物食品赛道有望保持持续高速增长，乖宝宠物为代表头部企业有望演绎马太效应,扩大优势、续创佳绩。据德勤的《中国宠物食品行业白皮书》，预计到2026年宠物主粮、宠物营养品、宠物零食的复合年增长率将分别达到17%、15%和25%，宠物消费大趋势不改。而从近年乖宝宠物业绩看，已形成较为明显的头部优势(宠物食品国产品牌市占率第一、收入显著高于行业增速)，背后是公司品牌、产品和渠道经营的有力支撑，并有望持续积累夯实口碑、创新和产业链优势，头部效应进一步演绎。

    投资建议

    乖宝宠物是国内领先的宠物食品研发、生产、销售企业。公司所在宠物食品赛道望保持高速增长，公司也望凭借自身品牌、产品和渠道的优势,延续业绩成长性。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.51亿元、7.04亿元、8.91亿元，EPS分别为1.38元、1.76元、2.23元，对应2024-2026年PE分别为35.39、27.72.21.89倍，首次评级给予“买入”评级。

    风险提示

    宠物消费不及预期、食品安全等风险。