24年度和2501业绩成长性再验证

    　　公司2024年实现营业收入52.45亿元，同比增长21.22%：实现归母净利润6.25亿元，同比增长45.68%。25年Q1，公司实现营业收入14.80 亿元，同比增长34.82%；实现归母净利润2.04亿元，同比增长37.68%；实现扣非净利润1.98亿元，同比增长44.20%，延续高增长态势，成长性再验证。毛利率方面，2024年公司销售毛利率42.27%，同比增5.43pcts； 25年Q1公司销售毛利率41.56%，同比增0.42pct。费用投人方面，2024 年公司销售费用率20.1%，同比增3.45pcts；25年Q1公司销售费用率 17.81%，同比增0.52pct。公司自有品牌和直销渠道收入增长，推广费及销售服务费投入支撑。

    　　深耕赛道，产销推进

    　　公司产能建设、品牌营销持续推进，国产领先宠物食品品牌优势不断实，有望驱动业绩持续成长。1）产能方面，公司国内外产能建设继续推进截至2024年底，集团新建厂区已基本完工，10万吨宠食项目和泰国工厂项目分别进度达到35.4%和52.9%：24年三个项目合计投入新增在建工程 4.37亿元。2）品牌方面，公司形成了国内以“麦富迪”、“弗列加特”为核心的自有品牌梯队。公司加大品宣力度，借助泛娱乐化的品牌营销和多样化的线上平台推广，自有品牌知名度持续提升。3）渠道方面，公司三方平台和直销渠道销售均实现较快增长。2024年公司宠物食用品在第三方平台（阿重系、抖音、京东等）实现销售收入19.69亿元，占总收入37.72%，同比增59.33%：直销渠道实现销售收入14.15亿元，占总收入27.10%，同比增52.69%

    强者恒强，长逻辑望演绎

    　　我们认为，宠物食品赛道有望保持持续高速增长，乖宝宠物为代表头部企业有望演绎马太效应，扩大优势、续创佳绩。据德勤的《中国宠物食品行业白皮书》，预计到2026年宠物主粮、宠物营养品、宠物零食的复合年增长率将分别达到17%、15%和25%，宠物消费大趋势不改。而从近年乖宝宠物业绩看，已形成较为明显的头部优势（宠物食品国产品牌市占率第一、收入显著高于行业增速），背后是公司品牌、产品和渠道经营的有力支撑并有望持续积累夯实口碑、创新和产业链优势，头部效应进一步演绎。投资建议乖宝宠物是国内领先的宠物食品研发、生产、销售企业。公司所在宠物食品赛道望保持高速增长，公司也望凭借自身品牌、产品和渠道的优势，延续业绩成长性。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.8亿元 9.9亿元、12.6亿元，EPS分别为1.96元、2.48元、3.15元，对应2025 2027年PE分别为51.77、40.87、32.18倍，维持评级给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宠物消费不及预期、食品安全等风险。