事件

    　　公司披露2025 年中报，实现营收32.21 亿元，同比增长32.72%；归母净利润3.78亿元，同比增长22.55%。拟向全体股东每10 股派发现金红利2.5 元（含税）。

    　　销售渠道不断拓展，品牌投入持续增加

    　　2025 上半年度公司销售毛利率42.78%（同比+0.73pcts），销售净利率11.75%（同比-0.99pcts ）。2025 年上半年公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用分别为6.80/1.74/0.49/-0.12 亿元，同比分别+47.34%/+23.13%/+27.06%/+26.13%。销售费用增长显著主要系自有品牌收入增长、直销渠道占比提升及公司新品推广使得相应业务推广费和销售服务费增加所致。

    　　主粮零食营收增长，线上直销保持高增

    　　分产品看：2025 年上半年公司宠物主粮实现营收18.83 亿元（同比+57.09%），毛利率为46.23%（同比+1.53pcts）；宠物零食实现营收12.94 亿元（同比+8.34%），毛利率为37.48%（同比-1.71pcts），主粮及零食业务保持收入增长。直销渠道销售来看，公司第三方平台（阿里系、抖音平台、京东、拼多多等）营收保持高增长势头，2025 年上半年实现营收12.10 亿元（同比+39.72%），实现总订单1642.82万笔；阿里系及抖音平台直销收入8.85 亿元（同比+45.85%），总订单数1031.98万笔，期末网店数量25 家。

    　　龙头地位稳固，维持“买入”评级

    　　考虑公司对外出口业务阶段性波动及国内营销力度加大，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为64.80/77.39/91.13 亿元，同比分别+23.54%/+19.44%/+17.75%；归母净利润分别为7.48/9.19/11.95 亿元， 同比增速分别为19.69%/22.91%/29.98%，EPS 分别为1.87/2.30/2.99 元，自主品牌优势显著,产品及渠道结构持续升级，维持“买入”评级。

    　　风险提示：海内外市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险。