公司发布2025 年第三季度报告。2025Q1-Q3 公司实现营业总收入47.37亿元，同比+29.03%，归母净利润5.13 亿元，同比+9.05%，扣非归母净利润4.93 亿元，同比+11.26%。单季度来看，25Q3 公司实现营业总收入15.17亿元，同比+21.85%，归母净利润1.35 亿元，同比-16.65%，扣非归母净利润1.25 亿元，同比-17.74%。

    　　自有品牌持续领跑，在主粮零食等细分领域均占据领先地位。分业务来看，自有品牌：麦富迪品牌：精准锁定年轻消费群体并布局高端犬猫粮市场，屡登电商销售榜首；弗列加特品牌：以“鲜肉精准营养”的创新研发技术成果为核心，满足细分喂养场景需求，成功推出了“大红桶冻干”、“高机能烘焙粮”两大明星系列。今年双十一以来公司品牌亦持续领跑，根据宠业家援引天猫&淘宝宠物行业双11 开门红前4 小时成交榜（支付GMV 口径）显示公司旗下品牌弗列加特、麦富迪分别跻身天猫宠物品牌成交榜TOP2 和TOP5，其中弗列加特：位居天猫平台猫主粮品牌榜TOP1；麦富迪：位居天猫平台狗主粮品牌榜TOP1、猫零食品牌榜TOP1，狗零食品牌榜TOP2。海外市场：以代工业务为主，与沃尔玛、品谱等建立了良好的合作关系，产品销往北美、欧洲、日韩等多个海外地区。海关数据显示25Q3 我国宠物食品（零售包装的狗食或猫食饲料）出口金额（美元口径）同比下滑9%（25H1 同比下滑1%），预计公司出口业务或随势承压。

    　　利润端：销售费率提升导致盈利能力略显承压。25Q3 公司实现毛利率42.9%，同比+1.1pct；费率维度，25Q3 公司销售、管理、研发、财务费率分别为23.3%、6.3%、1.4%、0.1%，同比分别+4.6pct、+0.6pct、-0.3pct、+0.2pct，其中销售费率提升或主要系公司自有品牌增长、直销渠道占比提升及新品推广使得相应业务推广费和销售服务费增加所致；综合来看，25Q3公司实现归母净利率8.9%，同比-4.1pct；扣非归母净利率8.3%，同比-4.0pct。

    　　25 年8 月乖宝宠物推出第二期限制性股票激励计划：拟向激励对象授予不超过55.6 万股限制性股票，占总股本的0.139%，涉及对象包括杜士芳（董事、总裁）及中高层管理人员共9 人，其中杜总获授限制性股票数占本次拟授予的31%，占总股本0.04%。业绩考核要求：以24 年为基数，25-27 年营收增长率分别为25%/53%/84%（（同比 25%/22%/20%）；以24 年为基数， 25-27 年净利润增长率分别为16%/32%/45% （ 同比16%/14%/10%）。继去年推出第一期激励计划后，此次再次深度绑定以杜总为代表的核心高管的一致利益，且业绩考核目标维度公司对营收考核目标增速较第一期考核目标有所提速，彰显公司长远发展信心。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计2025-2027 年公司营业总收入分别为65.82、81.30、99.43 亿元，同比分别+25.5%、+23.5%、+22.3%，考虑到公司加强费用投放及代工业务影响，我们调整盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为6.93、8.64、10.89 亿元（25/26/27 年前值为7.45、9.55、12.06 亿元），同比分别+11.0%、+24.6%、+26.1%。当前股价对应2025-2027年PE 分别为42x、34x、27x，公司品牌表现持续靓丽，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宠物渗透率不及预期，品牌发展不及预期，新品表现不及预期，外贸摩擦加剧，汇率大幅波动，原料价格大幅波动。