公司发布2025 三季报。2025 年前三季度，公司实现营收47.37 亿元，同比增长29.03%，实现归母净利润5.13 亿元，同比增长9.05%。其中，单三季度公司实现营收15.17 亿元，同比增长21.85%，实现归属净利润1.35 亿元，同比增长-16.65%。

    　　费用投放加大，收入端保持高增。三季度公司收入端持续保持高增，利润端由于关税及费用投放影响有所下滑；费用端看，销售费用率为21.82%（+2.9pcts），主要由于自有品牌增长、直销渠道占比提升及公司新品推广使得相应业务推广费和销售服务费增加所致，管理费用率为5.68%；公司毛利率为42.83%，同比+0.85pct，净利率为10.84%，同比-2.01pcts，主要由于公司在收入端保持高增长，持续加大国内自有品牌的投入。

    　　公司高端品牌战略成效显著，持续保持研发投入。公司加快品牌高端化步伐，2024 年双11 期间全网销售额同比增长150%，旗下高端肉食猫粮品牌弗列加特2024 年双11 期间全网销售额同比增长190%，2025 年淘宝天猫双十一预售中，公司旗下弗列加特、麦富迪均在前十榜单中。其次，推出超高端犬粮品牌汪臻醇，凭借透明可溯源食材体系与极简限定性配方理念，填补了国内品牌犬粮市场超高端领域的空白。公司不断提高领先基础性研究和创新产品开发，建立了宠物营养研究中心，为公司处方粮、功能粮的研究与开发提供研究支持。根据Euromonitor，2015-2024 年公司麦富迪品牌国内市占率从2.4%提升至6.2%，位列国产品牌市占率第一。

    　　盈利预测与投资评级：公司宠物食品生产、制造、研发优势领先，伴随国内宠物经济红利延续，公司头部效应持续释放，自主品牌新业务有望加速放量，龙头地位持续夯实，市场份额加速扩张。我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为7.6/9.6/12.8 亿元，对应PE 分别为39X/31X/23X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国内市场竞争加剧，原材料价格、汇率波动，海外市场拓展不利，贸易摩擦等风险。