事件：2025 年10 月23 日，乖宝宠物食品集团股份有限公司（简称“公司”）发布2025 年三季度报告。

    　　3Q25 单季乖宝收入符合市场预期，归母净利润同比小幅下降。前九个月公司实现总营业收入47.4 亿，同比+29.0%；实现归母净利润5.1 亿，同比+9.1%；扣非归母净利润为4.9 亿元，同比+11.3%。对应3Q25 单季营收收入15.2 亿，同比+21.9%；实现归母净利润1.3 亿，同比-16.6%；扣非归母净利润1.3 亿，同比-17.7%。前九个月公司毛利率为42.8%，同比扩张0.8 个点，对应3Q25 单季毛利率为42.9%，同比扩张1.1 个点，较2Q25 毛利率同比收缩0.9 个点。

    　　前九个月公司销售/管理费用率分别为21.8%和5.7%，分别增加2.9 个点和减少0.1 个点，对应3Q25 单季销售/管理费用率分别为23.3%和6.3%，同比增加4.6 个点和增加0.6 个点，主要因为自有品牌增长、直销渠道占比提升及公司新品推广使得相应业务推广费和销售服务费增加所致。前九个月税前利润为6.77 亿，同比+13.3%，对应3Q25 单季税前利润为1.9 亿，同比-8.6%。前九个月税率24.1%，较去年同期的21.0%小幅上涨，对应3Q25 单季税率为27.7%，较去年同期的20.4%上涨明显。前九个月公司经营活动产生的现金流量净额为5.0 亿元，去年同期为4.0 亿元。

    　　乖宝宠物第三季度业绩呈现出“内增外减”的总体态势。根据第三方机构测算，国内业务继续保持良好增长，收入约为11-12 亿元人民币，同比增长约40%，占公司总收入的70%。分品牌看，三季度麦富迪、弗列加特、佰萃粮、藻趣儿均实现双位数以上增长，其中麦富迪旗下霸弗和弗列加特Q3 同比增长超50%，藻趣儿与佰萃粮由于之前体量较小的高增速尤为突出。根据第三方月度数据，7 月麦富迪、弗列加特、佰萃粮三品牌电商平台合计销售额同比增长28%，其中麦富迪单品牌增长16%，弗列加特增长74%，佰萃粮增长49%。进入8 月，三品牌合计增速略有放缓至14%，麦富迪当月同比持平，弗列加特增长59%，佰萃粮增长32%。到了9 月，增长动能显著释放，公司于抖音平台总销售额达约1.3 亿元，同比增长74%，其中主品牌麦富迪抖音同比增长51%，弗列加特增长97%，佰萃粮增长203%，新兴品牌藻趣儿增长328%。相比之下，海外业务受到国际宏观环境与贸易政策影响，收入为同比下滑状态，占总收入比重为30%，尽管转移至泰国但是订单仍受关税影响。

    　　国内外业务实际盈利能力显著分化，凸显其核心经营韧性。国内业务净利率接近中双位数，环比有所提升。若剔除约3000 万元的股权激励费用影响，其实际利润率表现更为亮眼，反映主营业务内生增长动力充足。海外业务则面临较大压力，净利率下降较多，较上年同期的13%左右显著收缩。盈利能力下滑主要受三方面因素拖累：关税影响导致利润减少约2000 万元，汇兑损失约400–600 万元，以及新投产厂房带来的折旧费用约1000 万元。为更真实反映海外业务的底层盈利能力，若将上述一次性或短期因素进行还原，其利润水平可恢复至约1.65 亿元。此外，公司三季度计提的激励费用相较于去年同一时期多出约1000 万元，该事项也对净利润产生了阶段性影响。若将此因素一并剔除，经调整后公司整体利润规模可达约1.75 亿元，对应同比增长约8%。

    　　风险提示：市场竞争日益激烈。汇率波动及海外经营不确定性可能影响业绩稳定性。贸易政策变化亦是变数。