业绩概要：

    　　公告2025 年实现营收67.7 亿，同比增29%，录得归母净利润6.7 亿，同比增7.8%；2025 年第四季度实现营收20.3 亿，同比增29%，录得归母净利润1.6 亿，同比增3.8%。

    　　公告2026 年第一季度实现营收16.4 亿，同比增11%，录得归母净利润1.2 亿，同比下降39.5%。25Q4 及26Q1 业绩不及预期。

    　　分红方案：每10 股派发现金股利2.5 元

    　　结论与建议：

    　　2025 年公司收入较快增长，Q4 大促下收入超预期。全年看，零食收入25.4亿，同比增2.1%，主粮实现收入41.4 亿，同比增53.8%，保健品及其他产品收入0.7 亿，同比增45.8%。全年自有品牌保持高成长性，其中麦富迪同口径增长40%+，弗列加特增长80%+，霸弗增长60%+；双十一期间，霸弗全网销售额同比增79%，弗列加特全网销售额同比增51%，高端产品认知度和影响力持续提升。区域看，全年境内实现收入50 亿，同比增40.8%，境外实现收入17.7 亿，同比增4.5%。

    　　25Q4 业绩不及预期主要受税费等因素扰动。一方面，转固、大促折扣、运费上涨等因素导致25Q4 毛利率同比下降1.2pcts 至41.7%；另一方面，品牌推广及汇兑受益减少等因素导致25Q4 费率同比上升2.32pcts 至31.72%，其中，销售费用率同比提升1.39pcts，财务费用率同比上升1.22pcts，管理费用率同比上升0.24pct，研发费用率同比下降0.53pct。

    　　26Q1 公司收入及净利润增速均不及预期主要由于：1）25Q1 未受关税影响，基期较高；2）公司进行一系列主动调整，海外优化关税政策下外销客户结构和经营团队，产品上对麦富迪品类结构、高端品牌渠道结构进行调整；3）汇率变动、原材料价格波动、转固、股权支付等税费影响对利润造成一定压制，其中，费用率同比提升7pcts 至30.92%，所得税率同比提升9.2pcts 至30.4%，毛利率同比持平，受益高端化对冲生产成本波动。

    　　展望2026，我们预期公司相关调整在Q2 仍有一定影响，但预计公司自有品牌在品牌认知强化的背景下将保持高质量增长（25 年营收同比增40%至49.7 亿，收入占比提升5.76pcts），叠加高端化战略持续落地，盈利能力有望逐步改善。从长期看，公司产能布局和数智化供应链相继落地，叠加技术优势积累，长期发展根基将不断夯实，市占率持续提升　　可期。

    　　此外，公司拟用1-2 亿人民币进行回购，且实际控制人、总裁和董秘计划增持股份，金额分别为1000 万元、100 万元和30 万元。回购和高管增持彰显了公司对未来发展的信心。

    　　预计2026-2028 年将分别实现净利润6.9 亿、8.7 亿和10.7 亿，分别同比增2.8%、26.6%和22.5%，EPS 分别为1.73 元、2.19 元和2.68 元，当前股价对应PE 分别为34 倍、27 倍和22 倍，我们看好公司长期发展前景，维持“区间操作”的投资建议。

    　　风险提示：行业竞争加剧，食品安全问题影响终端销量，原材料价格上涨超预期