核心观点：

    　　26Q1 业绩略有下滑，基本符合预期。公司发布25 年年报及26 年1季报。2025 年，公司实现营收67.69 亿元，同比增长29.1%；归母净利润6.73 亿元，同比增长7.8%；扣非后归母净利润6.65 亿元，同比增长10.8%。公司毛利率约42.5%，净利率约10.0%。2026Q1，公司实现营收16.44 亿元，同比增长11.1%；归母净利润1.24 亿元，同比减少39.5%；扣非后归母净利润1.24 亿元，同比减少37.5%。公司毛利率约41.6%，净利率约7.5%。26Q1 利润率相比2025 年下滑主要受汇率、原材料价格等因素影响。

    　　26Q1 自主品牌产品推新，后续季度有望实现更快增长。2025 年内销收入合计50 亿元（+40.8%）。分品牌来看，2025 年全年自有品牌49.7 亿，其麦富迪品牌同口径增长40%以上，Barf 同比增长60%+，弗列加特同比增长80%+。2025 年境内毛利率约46.1%，同比+0.5 个pct。按季度收入估测，2026 年一季度公司自主品牌增速或略低于2025 年增速，或受品牌结构升级等战略调整影响。2025 年外销收入17.7 亿元（+4.5%），2025 年境外毛利率32.2%。按季度收入估测，2025 年外销收入增速呈现前高后低，26Q1 外销收入同比或下滑。

    　　公司回购且高管增持，彰显公司大股东及高管对公司长期发展信心。

    　　根据董事长提议公司回购公告，公司拟回购股份约1-2 亿元，用于实施股权激励或员工持股计划。根据公司实控人等增持股份计划公告，实际控制人兼董事长秦华先生等高管拟增持公司股份。公司明确“规模筑基—结构升级—利润兑现”三步走战略，并持续进行战略调整与布局。

    　　盈利预测与投资建议。预计2026-28 年公司归母净利润分别为7.2、9.0、11.3 亿元，对应EPS 分别为1.81、2.25、2.82 元/股，参考可比公司估值，考虑公司拥有龙头品牌麦富迪，高端品牌弗列加特高增长，给予26 年40 倍PE，对应合理价值72.24 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。原材料价格波动风险、市场竞争加剧、产能释放不及预期。