华阳股份是空调领域微特电机领先企业，并实现精密给药装置赛道拓展，客户包括美的、海信、海尔、格力、奥克斯等家电龙头企业及金赛药业、豪森药业、信立泰等知名制药企业。2020~2022 年营业总收入分别为3.96/4.99/4.63 亿元，CAGR 为+8.21%，2020~2022 年归母净利润分别为0.60/0.65/0.63 亿元，CAGR 为+2.56%。经公司初步测算，2023 年前三季度营收为3.80~4.20 亿元，同比+3.36%~+14.24%，归母净利润为0.46~0.53 亿元，同比-3.44%~+11.25%。

    　　截至2023 年11 月22 日，可比公司股价对应2023/2024/2025 年Wind 一致预测平均PE 为56.85/44.88/36.94 倍。

    　　业务：深耕微特电机及组件领域，持续拓展其他多元业务公司主营业务为微特电机及应用产品的研发、生产和销售，长期服务于家电行业龙头企业，是美的、海信、海尔、格力、奥克斯等知名家电集团的主要微特电机及组件供应商。同时，公司依托多年积累的精密微特电机及传动领域共性技术，针对医疗行业开发了基于电机驱动的电子式注射笔等精密给药装置，在重组人生长激素、聚乙二醇洛塞那肽、胰岛素及类似物、特立帕肽等药物中已成功应用。

    　　此外，公司面向家居、医疗、办公领域推出了线性驱动系统及终端产品，面向工业水务领域推出了离心泵等产品，持续开发新产品。2023H1 主营业务收入结构中，微特电机及组件、精密给药装置及其他的占比分别为83.61%、12.00%、4.39%。

    　　行业亮点：微特电机行业迎空调技术升级浪潮，精密给药装置行业与生物药共振迅猛成长

    　　（1）微特电机行业发展前景：空调技术升级及中央空调市场发展，带动微特电机需求增长。近年来我国家电市场消费转型升级趋势明显，家电产品呈现智能化、个性化、品质化的发展趋势，其中在空调领域呈现送风技术迭代升级的趋势，通过采用多出风口提升舒适度，推动单台空调使用微特电机的数量提升，此外，所需微特电机数量较多的中央空调行业不断发展，也有望进一步刺激微特电机需求。

    　　（2）微特电机行业竞争格局：华阳股份在微特电机行业市占率较低，在空调细分领域竞争优势突出。微特电机行业主要企业包括江苏雷利、科力尔、祥明智能、广东惠利普智能科技股份有限公司等，华阳股份在整体市场的市占率较低，但在空调细分领域行业领先，在下游空调龙头企业的供货份额较高。

    　　（3）精密给药装置行业发展前景：生物药行业快速发展，催生精密给药装置需求。慢性病高发背景下，便于自我注射治疗的精密给药装置需求不断提升。生物药是目前医药市场创新的主要方向，是以注射笔为代表的精密给药装置的主要下游市场，重组人生长激素、胰岛素及类似物、GLP-1 类药物、特立帕肽、重组人促卵泡激素等各类生物药的皮下注射给药的细分领域需求增长，拉动整体注射笔等精密给药装置需求。

    　　（4）精密给药装置行业竞争格局：国内大部分注射笔企业以单一产品为主，华阳股份起步较早、产品线较齐全，占据行业领先地位。从国际市场上来看，诺和诺德、默克雪兰诺、赛诺菲、礼来、Ypsomed 和Pendiq 是全球市场注射笔的主要生产厂家。我国的注射笔市场起步较晚，国内大部分企业以单一产品（主要是机械式注射笔）为主，华阳股份以电子式注射笔为主打产品，兼具机械式注射笔产品，是国内起步较早、产品线较为齐全的注射笔研发生产企业，在国内企业中占据领先地位。

    　　公司亮点：优质客户资源支持主业稳定发展，多元化研发拓展实现新赛道突破公司深耕主业微特电机及组件领域的技术，截至2023H1 在该领域取得了5 项发明专利、67 项实用新型专利、11 项外观设计专利；凭借完善的质量管理体系和优异的产品品质，公司与美的、格力、海尔、海信、奥克斯等知名家电企业稳定合作，丰富、优质而稳定的客户资源为公司未来业务的开展奠定了坚实基础。此外，公司依靠强大的多元化研发拓展能力，实现在精密给药装置领域的赛道突破，覆盖了电子式注射笔、机械式注射笔等主要产品，并已取得了金赛药业、豪森药业、信立泰等知名生物制药企业的认可，未来业务持续增长潜力较大。

    　　IPO 募投情况及资金运用

    　　公司本次拟公开发行人民币普通股不超过1427.10 万股，发行后总股本不超过5708.35 万股，本次拟公开发行股份数量占发行后总股本的比例不低于25%。公司募投项目拟用募集资金投入金额4.00 亿元，本次募集资金将用于投资项目包括：（1）智能精密注射给药医疗器械产业化建设项目；（2）精密微特电机及应用产品智能制造基地建设项目；（3）补充流动资金。

    　　可比公司估值情况

    　　根据公司招股说明书，微特电机及组件行业企业众多，考虑到公开披露经营数据、应用领域相近、规模较大等因素，公司选择江苏雷利、科力尔、祥明智能作为同行业可比公司。2022 年可比公司的平均营收规模为15.75 亿元，华阳股份营收规模为4.63 亿元，低于可比公司平均营收规模。2022 年可比公司销售毛利率及ROE 分别为22.29%及8.16%，华阳股份分别为25.35%及16.45%，盈利能力高于可比公司平均水平。可比公司当前股价对应2022 年平均PE（LYR）为64.60 倍，对应2023/2024/2025 年Wind 一致预测平均PE 分别为56.85/44.88/36.94 倍。

    　　风险提示

    　　研发创新能力提升不足风险；行业竞争力降低风险；客户集中度较高风险；原材料价格波动风险