报告摘要

    　　电脑外设ODM 龙头，业绩有望持续改善

    　　智迪科技是我国电脑外设ODM 龙头厂商，深耕计算机外设近30 年，服务于联想、罗技等全球Top PC 厂商和外设品牌商。受行业周期影响，2022–2023 年业绩承压；自2024 年起收入与利润恢复性增长，2024 年营收同比+49%、归母净利+73%，2025 年前三季度延续两位数增长趋势，经营质量稳步改善。随着全球PC 出货量复苏、AI PC 渗透率提升，叠加公司海外产能逐步释放，公司业绩有望稳步提升。

    　　PC 出货量复苏、电竞高端化、AI PC 兴起，共同驱动外设市场持续扩容从下游需求视角看，全球PC 外设行业的增长动力正由“需求底盘+ 结构升级+ 新增量”三重力量共同驱动。1）外设需求与PC 出货量高度相关，PC 的换新节奏会直接带动键鼠等配套外设的同步采购。从近五年的出货趋势来看，PC 出货量已在2024–2025 年进入“触底回升—再增长”周期，为外设需求提供了确定性的需求底盘。2）电竞渗透率的持续提升，使外设行业从“通用工具”向“高端装备”加速演化，高性能磁轴键盘、轻量化鼠标等产品的销量快速提升，带动ASP 结构性上行。3）AI PC 的兴起正在重塑PC终端形态。根据Gartner 的预测，到2026 年AI PC 将占PC 总市场的55%。本地大模型推理与多模态交互对高性能、低延迟、可编程外设提出新的需求。三股力量叠加，外设行业在需求规模扩大、产品结构升级与交互体验创新的共同推动下，预计进入加速增长阶段。

    　　多维竞争力叠加，推动公司在行业复苏中实现稳健增长公司在制造体系、技术壁垒、客户结构与区域化产能布局方面形成稳固竞争力，有望在行业复苏与结构升级周期中实现份额提升。1）制造能力端，公司覆盖模具、注塑、组装与测试等关键工序，并持续引入SPI、AOI、ATE 及SAP/MES/PDM 等智能制造系统，使品质稳定性、交付效率与柔性制造能力处于行业前列。2）技术层面，公司聚焦磁轴芯片技术进行研发并实现量产。磁轴键盘可精准识别按键压力、速度与行程，显著提升电竞场景的触发体验。随着磁轴方案在高端键盘市场加速渗透，该技术有望成为公司产品竞争力与客户导入力提升的关键支撑。3）客户网络方面，公司长期服务联想、罗技、赛睿等全球头部品牌，外设ODM 具备“进入门槛高、合作周期长”的特征，公司凭借稳定品控与工程协同不断获得新品导入，客户粘性强、业务可见度高。4）区域化产能方面，公司在越南布局3.87 万平米生产基地，形成中国+越南双布局，为“China+1”趋势下的成本优化与全球交付提供支撑。依托这三大基础，公司有望在行业回暖背景下实现业务的加速增长。

    　　盈利预测及投资评级

    　　预计2025-2027 年公司净利润分别为1.28/1.53/1.86 亿元，当前股价对应PE 分别为22/18/15 倍。选取业务类似的佳禾智能/雷神科技/漫步者作为可比公司，公司估值水平具备安全边际。首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　下游需求波动风险、游戏外设需求不及预期风险、客户集中度较高风险、新产品渗透与技术迭代不及预期风险、研报使用信息更新不及时风险。