投资要点

    长华化学是国内专业的聚醚系列产品规模化生产企业：公司深耕聚醚行业，产品涵盖软泡用聚醚（POP、PPG）、CASE 用聚醚及特种聚醚，于2022 年通过“高新技术企业”认定，获评“2023 年度国家级专精特新小巨人企业”。

    聚醚行业集中度提高，公司在细分领域具有竞争力：政策推动我国聚醚行业走向高质量发展时期，行业落后产能出清，老旧、中小企业退出市场，而行业内具有龙头地位、创新自研技术的企业竞争力将得到进一步提升。产品方面，公司专注聚醚业务，在产品配方、生产工艺等方面开发多项核心技术，POP、PPG 产品质量稳定、气味低、VOC 低，具有独特的市场竞争优势。客户方面，公司与多家大型汽车主机厂或其配套厂商、跨国化工企业、知名家居品牌等优质客户建立稳定合作关系，客户对公司产品的认可度和品牌忠诚度高。

    原材料环氧丙烷产能扩张，聚醚成本趋于稳定：软泡聚醚价格与原材料环氧丙烷价格高度相关，随着环氧丙烷产能持续扩大，环氧丙烷价格不断走低，截至2023 年9 月，国内PO 价格已低于1 万元/吨。根据百川盈孚，到2025 年底，国内环氧丙烷产能将较2022 年产能水平增长84%。

    市场供应量继续增加，PO 价格或进一步下降，缓解聚醚原材料端压力。

    新增POP 产能增强公司供货能力：公司产品销量持续提升，2022 年公司聚醚产品总销量达21.29 万吨。公司新建18 万吨POP 项目已于2023年9 月投产，将进一步提高公司的盈利能力。

    盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025 年的营收分别26.3、42.5、43.1 亿元，同比增速分别为14%、61%、2%；归母净利润分别1.02、1.51、1.53 亿元，同比增速分别为14%、48%、1%。按2023 年9 月27日收盘价计算，对应PE 为35、24、23 倍。考虑到公司产品质量优异，在聚醚细分领域具有竞争优势，且产能处于持续扩张中，首次覆盖予以“买入”评级。

    风险提示：市场竞争加剧的风险；宏观经济波动引致的业绩风险；募集资金投资项目未能实现预期效益的风险。