投资要点

    　　全球智能安防芯片领先企业，多维布局AIoT 核心赛道。星宸科技专注于智能安防芯片的研发与销售，产品覆盖智能安防、智能物联、智能车载三大领域，客户涵盖全球主流安防品牌及智能硬件厂商。公司2024 年实现营收23.54 亿元，归母净利润2.56 亿元，研发费用率达25.59%，毛利率35.79%位居行业前列，展现技术驱动下的盈利韧性。

    　　智能安防：全球市占率双料冠军，技术引领超高清与边缘计算升级。公司为全球IPC SoC 与NVR SoC 市场龙头，2021 年出货量口径市占率分别达36.5%、38.7%。核心产品SSC369G（IPC）与SSR950G（NVR）通过AI-ISP 融合、低照度优化等技术实现性能突破，推动产品向4K+超高清、边缘计算场景延伸，持续巩固安防领域技术壁垒。

    　　智能物联：机器人及AI 眼镜双赛道并进，技术协同与产品创新驱动市场拓展。星宸科技在新兴领域加速渗透：依托视觉AI 与3D 感知技术，扫地机器人SoC 覆盖低端至高端机型，已通过国际安全认证并打入头部品牌供应链；AI 眼镜芯片聚焦AI-ISP 技术突破，支持轻量化设计与多模态交互，布局虚实融合新场景。

    　　智能车载：后装市场高性价比突围，ADAS 驱动前装布局。公司为中国行车记录仪芯片第二大厂商，2021 年1080P+高端市场市占率即有50%。

    　　车载芯片通过AEC-Q100 认证，逐步切入前装市场，规划AD 跨域处理器实现行车、泊车、座舱场景全覆盖，预计2021-2026 年受益全球车载摄像头芯片31%复合增长红利。

    　　协同布局三大新业务，构建“感知+计算+连接”一体化AIoT 平台。公司重点发展基于3D ToF 的SPAD SoC，提升空间理解能力，并与既有视觉SoC 形成协同；同时通过收购富芮坤补强蓝牙连接与低功耗技术，推动产品从视频处理芯片向端侧综合SoC 解决方案升级，拓展机器人、车载及智能穿戴等多场景应用。

    　　盈利预测与投资评级：公司为国内智能安防芯片领先企业，在智能安防、智能物联、智能车载三大领域均具备坚实布局。考虑到公司在视频安防芯片领域具备稀缺的AI 底层技术设计能力，安防龙头地位稳固，同时在智能物联与智能车载领域持续拓展新应用场景，有望形成多元成长格局，我们预计公司2025-2027 年营业收入将分别达到29.34/36.33/44.87亿元，归母净利润分别为2.7/4.1/5.9 亿元，对应PE 倍数90/59/41x。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：技术风险、市场竞争风险、经营风险、核心技术人员流失风险。