投资要点：公司发布2025 年年报，报告期内，公司实现总营业收入29.72 亿元，同比增长26.28%；实现归母净利润3.08 亿元，同比增长20.33%。

    　　感、算、连全维布局，内生、外延齐发力： 公司是全球领先的视觉AI SoC 设计商及供应商，从2025 年公司公告的业绩来看，公司营收占比前三大板块分别为智能安防、智能物联、智能车载，其中：智能安防是公司第一大终端应用市场，2025年出货量超过1.2 亿颗，营收占比约65%，产品主要包括IPC SoC 及NVR SoC，对应覆盖智慧视觉及边缘计算场景；智能物联是公司第二大终端应用市场，2025年出货量超过4,100 万颗，营收占比约22%，相关产品及解决方案可广泛部署在各种终端应用中，如智能机器人、智能穿戴、智能办公、工业及家居等；智能车载是公司第三大终端应用市场，2025 年出货量超过1,300 万颗，营收占比约11%，公司智能车载解决方案以车载视觉SoC 为中心，最初专注于行车记录仪领域，充分发挥车载视觉AI SoC 的高品质成像与处理能力，后战略延伸至Tier 1 汽车供应商市场及整车厂。外延布局方面，2025 年，公司直投3 个项目，重点布局3D 感知与微光成像（深圳北极芯微电子有限公司）、物理空间智能与具身智能（拓元智慧（深圳）科技有限公司）、端边侧智能AI 推理（杭州元川微科技有限公司）等核心领域。2025 年下半年，存储行业供应日趋紧张，公司依托长期以来对存储芯片的战略储备，结合自身“SoC 芯片+内置存储”一体化方案与“交钥匙”服务优势，凭借前瞻性供应链布局，不仅有力保障了生产经营稳定，更进一步巩固了市场竞争优势。根据公司发布的2025 年年报显示，报告期内，公司实现总营业收入29.72亿元，同比增长26.28%；利润总额达到3.23 亿元，同比增长22.99%；实现归母净利润3.08 亿元，同比增长20.33%。其中：第四季度实现营业收入约8.06 亿元，同比增长约49.01%、环比增长约5.60%，实现连续四个季度环比增长，同时创公司单季度及年度营收历史新高；第四季度实现净利润约1.06 亿元，同比增长约76.91%、环比增长约29.10%，同样实现连续四个季度环比增长，同时创公司自2023 年第一季度以来的单季净利润新高；公司全年整体毛利率约34.16%，其中第四季度毛利率约36.15%，相较于第三季度环比提升2.32%。我们认为，公司依托于优秀的管理团队、有利的供应链布局、持续的新品开拓和不断丰富的客户资源，未来有望实现业绩的持续释放。

    　　机器人、AI 眼镜、激光雷达等新场景新产品持续拓展，前景可期：机器人方面，公司2025 年出货量超过1,000 万颗，主要应用于家庭服务机器人，正在持续拓品类及中高端化，已陆续切入大型户外机器人（如割草/除雪/泳池清洁等）、陪伴机器人、工业协作机器人、具身智能机器人等多个细分领域；AI 眼镜方面，由于具备优秀的ISP 研发能力，公司第一代AI 眼镜芯片已量产出货，在研的第二代芯片，重点包含最新运动ISP、更低功耗、更高阶制程，预计2026 年流片；在3D 感知领域，公司第一批产品预计将于2026 年上半年量产，该业务的战略重点是研发3D ToF 技术的SPAD SoC，其广泛应用于激光雷达系统，而激光雷达系统则广泛应用于汽车LiDAR、机器人及消费级无人机等应用。我们认为，公司凭借优秀的产　　品研发与拓展能力，在新型领域有望实现持续成长，前景可期。

    　　投资建议：考虑到公司业绩超预期，我们将2026 年营收预测由之前的35.54 亿元上调至39.98 亿元，将归母净利润由之前的5.76 亿元上调至6.14 亿元，我们预测2027~2028 年公司营收分别为51.75 亿元、64.19 亿元，归母净利润分别为7.94亿元、9.30 亿元，对应PE 分别为52.3 倍、40.4 倍、34.5 倍，考虑到公司业绩有望持续释放，新品落地持续拓展空间，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游市场不及预期，产品研发不及预期，国际贸易摩擦风险等