事件描述

    　　近日，崇德科技发布2025 年报及2026 年一季报。2025 年公司实现营业收入6.19 亿元，同比+19.54%；归母净利润1.35 亿元，同比+16.55%；扣非净利润1.19 亿元，同比+23.71%。2026Q1 公司实现营业收入1.62 亿元，同比+34.57%，环比-6.70%；归母净利润0.39 亿元，同比+40.56%，环比+20.32%；扣非净利润0.36 亿元，同比+60.45%，环比+22.39%。

    　　事件点评

    　　营收持续增长，盈利质量不断提升。2025 年公司营收及归母净利润分别增长19.54%和16.55%，扣非净利润同比增速达23.71%，高于整体利润增速，公司核心业务盈利结构持续优化。26Q1 公司盈利能力全面向好：毛利率为40.93%，同比/环比+4.47/3.13pct；净利率为24.43%，同比/环比+1.41/5.71pct。

    　　能源发电与石化业务驱动高增长，核电领域取得重大突破。2025 年能源发电收入1.98 亿元，同比+64.02%；石油化工收入0.74 亿元，同比+69.59%。

    　　核电领域实现重大突破，核主泵轴承配套的三澳项目成功并网发电，并同步承接了36 台主泵轴承及2 套在运核主泵轴承国产化替代研发项目，核电汽轮机轴承实现一次性合格交付。

    　　AI 电力开辟第二增长曲线。AI 数据中心对电力供应的需求爆发，直接拉动了燃气轮机、燃气内燃机配套发电装备的需求，轴承是核心装备的关键零部件。公司在燃机轴承、发电机轴承、调相电机领域积累的技术优势与国际客户基础，以及欧洲中心的客户服务优势，为公司切入AI 电力能源赛道储备了先发优势。燃气发电领域，公司获得国内某燃机头部企业的多个燃机轴承订单，为G15、G50、F 型、J 型等多种型号燃机提供配套，有力推动了国产燃机推广应用；同时，公司为国际燃机头部企业进行了打样，实现了重型燃机轴承的出口。2025 年公司在AI 电力能源和制冷领域内实现了大幅增长。26Q1 公司应收款项融资较年初+40.44%，其他应收款+159.61%，整体经营态势积极。

    　　投资建议

    　　我们预测2026-2028 年，公司分别实现营收7.40/8.69/9.88 亿元;实现归母净利润1.61/1.92/2.23 亿元，EPS 分别为1.86/2.20/2.56 元，对应公司5 月7日收盘价PE 分别为46/39/33 倍，维持“增持-A”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济周期波动风险：公司涉及的轴承领域行业发展与宏观经济运行相关。一般情况下，当宏观经济快速增长时，动压油膜滑动轴承细分行业发展较好；当宏观经济增速放缓时，该行业增速也随之放缓，甚至下滑。

    　　研发进程及产业化不及预期风险：公司在研产品基于对未来行业应用领域发展趋势判断，若未来应用领域技术发展路径与公司判断存在较大差异、行业技术迭代升级周期短等，公司将面临产品研发进程缓慢甚至失败、研发成果产业化不及预期风险。

    　　原材料价格波动风险：公司自产产品中直接材料成本占比较高，原材料价格波动将直接影响公司盈利能力。若上游主要原材料供应短缺、市场价格上涨等情况发生，将导致产品毛利率下滑。